>> 申萬宏源-郵儲銀行(601658)業(yè)績超預(yù)期，兼具成長性與穩(wěn)健性的零售大行-201030
| 上傳日期： |
2020/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬鯤鵬，李晨，鄭慶明 |
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事件：郵儲銀行披露2020年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2163億元，同比增長2.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤528億元，同比下滑2.7%，其中3Q20實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤192億元，同比增長13.5%。3Q20不良率季度環(huán)比下降1bp至0.88%；撥備覆蓋率季度環(huán)比上升3個百分點(diǎn)至403%。業(yè)績超預(yù)期、資產(chǎn)質(zhì)量符合預(yù)期。
業(yè)績超預(yù)期，三季報確立業(yè)績向上拐點(diǎn)：盡管9M20郵儲銀行歸母凈利潤仍同比負(fù)增長，但其降幅大幅收窄，同比增速由1H20的-10%提升至-2.7%，預(yù)計其業(yè)績邊際改善幅度為大行之首。這也將有效糾偏市場上對銀行業(yè)績長期、深度負(fù)增長的錯誤預(yù)期。從營收端來看，凈利息收入增長提速，9M20同比增長4.0%，較1H20提升0.7個百分點(diǎn)，在當(dāng)前息差企穩(wěn)回升的趨勢下，預(yù)計凈利息收入將呈現(xiàn)顯著邊際改善。此外，中收亦有不錯表現(xiàn)，凈手續(xù)費(fèi)收入同比增速較1H20大幅提升7個百分點(diǎn)至11.2%。
資負(fù)兩端共同助力3Q20凈息差企穩(wěn)回升：根據(jù)測算，3Q20郵儲銀行凈息差季度環(huán)比提高3bps至2.39%，其中3Q20資產(chǎn)收益率（期初期末平均口徑）季度環(huán)比提高6bps至3.79%，止住三個季度以來的下跌態(tài)勢；3Q20負(fù)債成本（期初期末平均口徑）季度環(huán)比小幅提高1bp至1.62%（2Q20 QoQ：+7bps）。展望明年，隨著貨幣政策逐步回歸常態(tài)、高息攬存現(xiàn)象進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，我們對郵儲銀行未來息差趨勢報以信心。
資產(chǎn)端三大目標(biāo)貸存比、貸款占比、零售貸款占比逐季改善，清晰地勾勒出一家年輕的零售大行成長路徑：郵儲銀行最核心的競爭優(yōu)勢在于，“自營+代理”的獨(dú)特運(yùn)營模式賦予其布局最廣且下沉幅度最深的網(wǎng)點(diǎn)、數(shù)量最多且挖掘潛力最大的客群。在強(qiáng)大的負(fù)債端基礎(chǔ)上（3Q20存款占總負(fù)債比重為96%），用好信貸杠桿是郵儲銀行重要抓手。近年來，郵儲銀行持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、信貸結(jié)構(gòu)。截至3Q20，貸存比、貸款占比及零售貸款占比分別季度環(huán)比提高0.8pct、0.9pct和1.1pct至50.8%、56.5%和56.5%。
不良率最低的大行，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)企穩(wěn)向好：一直以來郵儲銀行不良率都低于其他大行，盡管2Q20不良率出現(xiàn)季度性小幅波動，但依然保持0.9%以下水平，3Q20不良率環(huán)比下降1bp至0.88%。同時我們看到3Q20不良貸款環(huán)比增速明顯放緩，由2Q20的7.56%降至2.54%。測算3Q20加回核銷的不良生成率季度環(huán)比下降35bps至13bps，預(yù)計同樣處于大行的最低水平。3Q20持續(xù)夯實(shí)撥備基礎(chǔ)，撥備覆蓋率環(huán)比提升3.1個百分點(diǎn)至403.21%?？傮w來看，郵儲銀行不良率、不良生成率、關(guān)注率和逾期率兩大潛在指標(biāo)均為大行最低，而撥備覆蓋率為大行最高，其資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)勢尤為突出。
公司觀點(diǎn)及盈利預(yù)測：郵儲銀行三季報業(yè)績超預(yù)期，預(yù)計利潤增速改善幅度優(yōu)于四大行，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，兼具成長性與穩(wěn)健性。長期來看，郵儲具備強(qiáng)大的客戶與網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢，未來通過賦能代理網(wǎng)點(diǎn)，挖掘零售客戶潛能，提高客均貢獻(xiàn)的成長路徑清晰可靠。我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2020-2022年歸母凈利潤增速為0.5%、8.3%和12.0%（三季報前瞻中原盈利預(yù)測為-10.0%、7.7%和10.3%），當(dāng)前估值0.70X 20年P(guān)B，維持買入評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)大幅下行引發(fā)銀行不良惡化；小額信貸業(yè)務(wù)擴(kuò)張過程中的操作與信用風(fēng)險
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