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龍門教育并表節(jié)奏影響，前三季度歸母業(yè)績(jī)同增74%
　　前三季度，公司營(yíng)收6.15億元/-11.67%，歸母業(yè)績(jī)1.18億元/+74.48%，系龍門教育今年4月份實(shí)現(xiàn)100%并表致業(yè)績(jī)同比高增，扣非凈利潤(rùn)為1.17億元/+74.29%，EPS為0.44元。Q3單季，公司營(yíng)收2.31億元，/-9.13%，歸母業(yè)績(jī)5618萬(wàn)元/+75.53%，扣非歸母業(yè)績(jī)5566萬(wàn)元。
　　龍門教育整體經(jīng)營(yíng)依舊穩(wěn)健，傳統(tǒng)油墨業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)表現(xiàn)平穩(wěn)
　　前三季度，1）龍門教育實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)約1.3億元，預(yù)計(jì)同比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。其中封閉業(yè)務(wù)為公司最核心盈利點(diǎn)（軟件銷售業(yè)務(wù)利潤(rùn)歸入封閉業(yè)務(wù)中），公司20年秋季封閉業(yè)務(wù)招生人數(shù)約1萬(wàn)人，較去年同期（1.19萬(wàn)人）略有下滑，系西安普高招生分?jǐn)?shù)線降檔以及自身招生政策變動(dòng)所致；K12受疫情影響略低于此前預(yù)期，但依舊盈利千萬(wàn)量級(jí)；2）傳統(tǒng)油墨業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)盈利逾千萬(wàn)。前三季度公司毛利率為45.88%，同比增長(zhǎng)2.94pct，凈利率為22.95%，同比增長(zhǎng)3.60pct。期間費(fèi)用率同比下降2.31pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別下降1.32/0.46/0.67pct，研發(fā)費(fèi)率微增0.15pct。
　　擬更名科德教育明確戰(zhàn)略方向，收購(gòu)長(zhǎng)沙中專異地?cái)U(kuò)張啟航
　　公司擬更名為科德教育，明確未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展方向。日前公司簽署《意向性協(xié)議》，擬收購(gòu)長(zhǎng)沙經(jīng)貿(mào)職業(yè)中專51%股權(quán)。中等職業(yè)院校本科升學(xué)率低乃現(xiàn)狀，收購(gòu)?fù)瓿珊?，龍門教育可將升學(xué)領(lǐng)域教學(xué)、管理經(jīng)驗(yàn)賦能目標(biāo)院校，補(bǔ)齊合作院校本科升學(xué)人數(shù)少的短板，使其擁有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，合作院校將有望形成就讀人數(shù)與人均學(xué)費(fèi)齊升的局面。但目前來(lái)看收購(gòu)新校區(qū)對(duì)公司利潤(rùn)增厚體量相對(duì)有限（年利潤(rùn)約1000萬(wàn)元），后續(xù)需密切跟蹤龍門教育賦能下的合作校區(qū)招生進(jìn)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)對(duì)賭無(wú)法完成；招生不達(dá)預(yù)期；龍門教育團(tuán)隊(duì)流失等。
　　關(guān)注異地新校區(qū)招生進(jìn)程，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　暫維持20-22年盈利預(yù)測(cè)EPS0.61/0.76/0.93元（其中教育業(yè)務(wù)0.57/0.68/0.83元），對(duì)應(yīng)20-22年估值水平為29/23/19x（教育板塊為31/26/21x），維持“增持”評(píng)級(jí)，后續(xù)密切協(xié)議進(jìn)展以及新校區(qū)招生進(jìn)展。