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經(jīng)營(yíng)走出疫情影響，業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。公司公布2020三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入232.47億元，同比增長(zhǎng)3.43%，Q3收入86.38億元，同比增長(zhǎng)7.31%。疫情過后公司經(jīng)營(yíng)快速恢復(fù)，前三季度收入增速分別為-4.94%、5.67%和7.31%，增速逐季提升。前三季度實(shí)現(xiàn)歸母和扣非歸母凈利潤(rùn)30.48和29.72億元，同比增長(zhǎng)6.42%和6.21%，Q3歸母凈利潤(rùn)12.37億元，同比增長(zhǎng)14.56%。
　　毛利率提升明顯，費(fèi)用率相應(yīng)提升。公司前三季度毛利率為32.15%，同比大幅提升2.74pct，公司主要產(chǎn)品在三季度進(jìn)行提價(jià)且直銷產(chǎn)品占比提升。前三季度費(fèi)用率為16.97%、同比提升2.17pct，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.19、-0.32、+0.16、+1.14pct，我們預(yù)計(jì)公司加大直銷投入力度是銷售費(fèi)用率增加的原因。
　　低壓電器直銷進(jìn)展順利，光伏業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。作為低壓電器分銷領(lǐng)域的龍頭，公司經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)健全。近幾年加大了直銷大客戶的突破力度，重點(diǎn)突破電力、房地產(chǎn)、工控等重點(diǎn)行業(yè)，核心客戶逐漸取得戰(zhàn)略合作和訂單落地，電網(wǎng)投資提升和粵港澳大灣區(qū)建設(shè)等實(shí)現(xiàn)公司直銷業(yè)務(wù)取得突破性進(jìn)展。在光伏產(chǎn)業(yè)鏈硅料和玻璃整體供需偏緊的情況下，公司積極通過長(zhǎng)單和預(yù)付方式保證供應(yīng)，光伏國(guó)內(nèi)和海外項(xiàng)目進(jìn)展順利。另外公司加大了戶用領(lǐng)域的多省份覆蓋，保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。
　　投資建議。作為國(guó)內(nèi)低壓電器領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，公司采取了低壓電器和光伏雙輪驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略，在產(chǎn)業(yè)鏈中不斷完善布局，力爭(zhēng)在能源綜合服務(wù)商競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)。我們預(yù)計(jì)2020-2022年公司歸母凈利潤(rùn)為43.30、53.45和63.63億元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為16、13和11倍，結(jié)合公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況和穩(wěn)固的行業(yè)地位，給予公司對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E15倍的估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值37.29元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行；市場(chǎng)需求不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格下降等。