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【事件】
　　公司發(fā)布2020年三季報，2020年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入76.66億元，同比增長11.23%，歸屬于上市公司股東凈利潤10.99億元，同比增長32.25%。
　　每股收益為1.02元，同比增長26.67%。
　　【我們的觀點】
　　1.利潤增速快于收入增速，三季度軍品收入占比或繼續(xù)上升
　　2020年前三季度公司實現(xiàn)營收76.66億元（+11.23%），實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤10.99億元（+32.25%），扣非后歸母凈利潤同比增長30.41%，每股收益為1.02元，同比增長26.67%。公司的歸母凈利潤增速超過我們此前的預期。
　　利潤增速相較于收入增速改善的最主要原因為軍品收入占比提升。
　　公司前三季度軍品收入占比或顯著提升，二季度和三季度體現(xiàn)得較為明顯。
　　今年一季報時公司利潤增速下滑顯著快于收入增速下滑，第一季度公司毛利率為28.04%（同比下降4.68個百分點），我們判斷是由于一季度軍工企業(yè)復工復產(chǎn)相對較慢，毛利率相對較高的軍品收入占比下滑。而今年上半年毛利率為33.26%，整體相較于去年半年報微增，顯示第二季度單季度毛利率相對較高的軍品收入占比或顯著提升，而公司前三季度毛利率為35.48%，位列歷史第二高，環(huán)比繼續(xù)提升2.22個百分點，我們判斷是由于高毛利率的軍品收入占比顯著提升導致。
　　其次，期間費用控制或取得較好效果，但期間費用合計同比增速仍快與收入增速。我們認為，公司今年對于期間費用的管控力度加大，或通過專業(yè)的預算委員會等形式來降本增效，抵消部分股權激勵產(chǎn)生的管理費用。今年前三季度公司銷售費用減少6171.86萬元，而管理費用和財務費用分別同比增加1.30億元和2423.66萬元，銷售費用（疫情影響導致人工、差旅和銷售服務費同比下降）的減少一定程度上抵消了股權激勵所產(chǎn)生的管理費用造成的期間費用增加，三項費用合計相較于去年增長16.53%，增快于收入增速。公司上半年期間費用同比下降，而前三季度期間費用同比上升，公司在前三季度期間費用同比增加的基礎上仍實現(xiàn)高速增長實屬不易。
　　2.第三季度單季度業(yè)績繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，全年業(yè)績或繼續(xù)好于預期
　　三季度單季度業(yè)績歷史新高。公司今年二季度單季度歸母凈利潤為4.99億元，同比增長高達46.76%，已創(chuàng)歷史新高，而今年三季度公司單季度歸母凈利潤為4.36億元，同比大增68.96%，與二季度一樣也創(chuàng)歷史新高，雖然去年三季度基數(shù)相對較低，但公司的強勢增長獲得延續(xù)。
　　展望全年業(yè)績我們認為，公司或?qū)⒗^續(xù)好于預期。我們主要基于“收入體量增加+收入結(jié)構(gòu)改變+毛利率提升+期間費用控制良好”。首先，公司下半年軍品收入體量和占比或顯著提升。2020年是十三五計劃最后一年，軍品訂單和收入確認或顯著提升，同時由于地緣局勢緊張，十四五期間軍品需求或顯著好于十三五。其次，公司2020年整體毛利率同比或有較大幅度上升。主要基于“軍品占比的提升+新能源汽車毛利率的提升”。第三，公司下半年期間費用控制或繼續(xù)取得顯著效果。國外的軍工企業(yè)巨頭如波音公司，其軍品覆蓋大部分軍
　　3.軍工子行業(yè)全覆蓋會顯著受益于下游訂單放量，平臺型公司通過學習提升單一客戶附加值和客戶黏性
　　公司軍工子行業(yè)全覆蓋，業(yè)績穩(wěn)定性和確定性最好。中航光電的軍用連接器覆蓋航空、航天、艦船、兵器、電子等全部子行業(yè)，稀缺性明顯，能夠很大程度上抵御不同軍工子行業(yè)訂單波動的影響，同時公司作為上游元器件級別供應商，還能享受到十四五軍工行業(yè)整體下游訂單的放量。
　　從單一連接器公司做到系統(tǒng)集成的平臺型公司。成立以來，公司一步一個腳印，從行業(yè)攪局者逐步做到行業(yè)龍頭，由最初開始的只做單一通用型連接器（圓形和矩形），到現(xiàn)在的流體連接器、高速背板連接器等高技術含量產(chǎn)品，同時通過單一連接器系統(tǒng)級的擴張來提高產(chǎn)品附加值和客戶粘性，公司在技術路徑上完美地復制海外連接器行業(yè)巨頭的發(fā)展路徑。
　　4.投資建議：
　　公司為軍工行業(yè)中確定性最強的標的，全子行業(yè)覆蓋的屬性將令其顯著受益于十四五期間下游訂單的放量。
　　公司即使在扣除因股權激勵所產(chǎn)生的大量管理費用之后，三季報仍大超預期，我們上調(diào)全年公司的盈利預測，考慮限制性股票所產(chǎn)生的管理費用，我們預測公司2020年~2022年EPS分別為1.35元、1.70元和2.11元，對應10月29日收盤價PE分別為38X、30X、25X，（如果剔除掉股權激勵所產(chǎn)生的管理費用的影響，我們預測公司實際上2020-2022年的歸母凈利潤增速分別是54%、38%和29%）。公司作為軍工領域少有的平臺型公司，業(yè)績穩(wěn)健增長和確定性好的屬性有望享受更高的估值溢價，建議積極配置。
　　5.風險提示：
　　武器裝備交付進度低于預期，增值稅影響高于預期，軍品定價改革影響高于預期。