>> 東北證券-恒順醋業(yè)（600305）三季報點評：改革紅利逐步釋放，收入增長保持穩(wěn)健-201030
| 上傳日期： |
2020/10/30 |
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| 552KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李強 |
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事件：公司發(fā)布2020年三季報，前三季度實現(xiàn)收入14.46億元，同比增長7.98%；歸母凈利潤2.31億元，同比減少8.85%；扣非后歸母凈利潤2.06億元，同比增長10.87%，EPS為0.23元。單三季度實現(xiàn)收入4.93億元，同比增長9.14%；歸母凈利潤0.81億元，同比減少25.34%；扣非后歸母凈利潤0.73億元，同比增加9.82%。
點評：戰(zhàn)區(qū)改革持續(xù)深化，開拓渠道持續(xù)高增。公司Q3收入增長9.14%。分品類看，Q3公司醋、料酒產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入3.10、0.95億元，同比分別增長8.29%、27.81%，醋類產(chǎn)品增速環(huán)比放緩，料酒積極開拓渠道持續(xù)高增。分渠道看，公司Q3經(jīng)銷模式、直銷模式分別實習收入4.17、0.55億元，同比分別增長10.39%、11.44%。分區(qū)域看，公司Q3華東、華南、華中、西部、華北地區(qū)分別實習收入2.42、0.79、0.81、0.41、0.28億元，同比分別增長11.77%、17.13%、6.22%、0.89%、10.35%，華東強勢區(qū)域依舊保持穩(wěn)健增長。從經(jīng)銷商來看，各大區(qū)經(jīng)銷商Q3分別增加3、2、12、4、14家，凈增35家達1329家，“八大戰(zhàn)區(qū)”改革持續(xù)深化，經(jīng)銷商渠道逐步優(yōu)化。
加大管理提高效率，改革紅利逐步釋放。公司Q3凈利潤減少25.34%，凈利率16.52%，同比下降7.66pct，主要系19Q3處置中山西路資產(chǎn)獲得收益導致19Q3基數(shù)較大。毛利率為41.78%，同比下降2.65pct，主要系運費重分類至營業(yè)成本核算及低毛利料酒產(chǎn)品占比提升所致。Q3期間費用率為22.40%，同比減少2.82pct。其中銷售費用率為11.75%，同比下降4.5pct，主要系變更運輸費用至營業(yè)成本口徑變化所致；管理費用率（還原研發(fā)費用口徑）為10.34%，同比提升1.73pct，預計主要系公司導入SAP系統(tǒng)加大管理投入，借力提高經(jīng)營效率，改革紅利逐步釋放；財務費用率為0.31%，同比減少0.05pct。
盈利預測：由于公司內(nèi)部改革持續(xù)推進，改革紅利將逐步釋放，我們持續(xù)看好公司發(fā)展。我們維持盈利預測，預計2020-2022年EPS為0.35、0.41、0.46元，對應PE分別為71X、61X、55X，給予“買入”評級。
風險提示：食品安全問題，原材料價格波動，業(yè)績預測不及預期。
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