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事件：公司發(fā)布2020年三季報(bào)。2020年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.46億元，同比降低26.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.02億元，同比降低21.49%。2020Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.42億元，同比增長(zhǎng)18.86%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.99億元，同比增長(zhǎng)33.09%。
　　點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，宴席渠道強(qiáng)勁恢復(fù)。分產(chǎn)品，2020Q3公司高檔/中檔分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.18/0.24億元，同比變動(dòng)+19.44%/-3.81%；分地區(qū)，2020Q3北區(qū)/東區(qū)/南區(qū)/中區(qū)/西區(qū)/新渠道分別同比變動(dòng)+34.60%/+39.15%/+24.97%/+12.58%/-5.06%/-6.29%；分渠道，2020Q3新渠道及團(tuán)購(gòu)/批發(fā)代理營(yíng)收分別為0.84/10.58億元，同比變動(dòng)-5.06%/+21.29%。截止到2020年10月29日，公司共擁有經(jīng)銷商47家，其中Q3北區(qū)增加1家，新渠道減少1家。經(jīng)過(guò)上半年調(diào)整和庫(kù)存消化，以及經(jīng)銷商主動(dòng)控貨，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分釋放，下半年公司輕裝上陣。公司7月起經(jīng)銷商回款良好，在7、8月升學(xué)季和9、10月的中秋國(guó)慶旺季推動(dòng)消費(fèi)需求明顯環(huán)比改善，疊加二季度壓制的需求釋放，三季度動(dòng)銷逐月恢復(fù)。下半年公司注重宴席推廣，比如提供每桌補(bǔ)貼；、宴席現(xiàn)場(chǎng)發(fā)紅包、舉辦開酒掃碼活動(dòng)等來(lái)多途徑發(fā)力。三季度公司渠道庫(kù)存降至良性水平。邊際改善明顯，進(jìn)入下一規(guī)劃財(cái)年公司發(fā)展信心十足，三季度公司收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)盈利能力提升，銷售費(fèi)率大幅下降。2020Q3公司毛利率為84.30%，同比上升1.28 pct，凈利率為34.92%，同比上升3.73 pct。2020Q3公司期間費(fèi)用率為22.47%，同比降低6.68pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.63%/5.16%/0.03%/-0.34%，同比變動(dòng)-5.32pct/-1.52 pct -/0.03 pct /0.18 pct。由于目前經(jīng)銷商市場(chǎng)活動(dòng)等未全面開展起來(lái)，整體市場(chǎng)投入相較同期減少。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2020-2022年EPS為1.09、1.85、2.22元，對(duì)應(yīng)PE分別為67X、40X、33X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：庫(kù)存消化緩慢，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇