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核心觀點(diǎn)：
　　Q3單季度盈利1.4億元，酒店和景區(qū)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)扭虧。受益于市場(chǎng)逐漸恢復(fù)以及公司一系列增收降本措施，公司20Q3單季度營業(yè)收入同比降幅收窄至25.4%，歸母凈利潤環(huán)比扭虧實(shí)現(xiàn)盈利1.4億元。分業(yè)務(wù)來看，Q3單季度酒店和景區(qū)運(yùn)營業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)利潤總額為1.53和0.31億元，而上半年分別虧損8.54和0.07億元。
　　Q3整體RevPar恢復(fù)至去年同期的70%以上，下半年以來開店提速。Q3首旅如家整體RevPAR/ADR/OCC分別為124元/178元/69.8%，YOY-28.9%/-16.0%/-12.9pct，相比較Q2 YOY-49.3%/-26.2%/-25.0pct繼續(xù)向好恢復(fù)，其中9月份公司RevPAR水平已經(jīng)恢復(fù)到去年同期的90%。盡管受到疫情嚴(yán)重沖擊，公司仍堅(jiān)定推動(dòng)全年800-1000家開店計(jì)劃，下半年來開店速度明顯加快。Q3公司新開店298家，其中直營店10家，特許加盟店288家；經(jīng)濟(jì)型、中高端、云酒店和其他酒店分別新開33家、84家、141家和40家，Q3關(guān)店116家，凈開店數(shù)182家。Q1和Q2新開店分別為62家和188家，凈開店-38家和44家。
　　中高端布局加快，經(jīng)濟(jì)型持續(xù)升級(jí)，看好公司估值修復(fù)。今年以來公司繼續(xù)加快中高端酒店的布局，除如家商旅、如家精選和和頤品牌保持較快開店外，逸扉、璞隱等品牌加速推進(jìn)，其中逸扉酒店4季度將有上海、南京、成都三地5家酒店開業(yè)，未來5年計(jì)劃簽約300家酒店。此外公司持續(xù)推進(jìn)如家NEO 3.0改造升級(jí)。今年以來酒店業(yè)經(jīng)營普遍受損，下半年以來公司經(jīng)營恢復(fù)較快，開店也有提速，預(yù)計(jì)4季度RevPar有望恢復(fù)到80-90%以上。隨著出行需求回升以及中長期品牌連鎖化率提升，公司作為頭部酒店集團(tuán)，有望充分受益。預(yù)計(jì)公司20-22年歸母凈利潤分別為-3.63、9.58和11.06億元，對(duì)應(yīng)21年17倍P/E，維持公司合理價(jià)值24.1元/股的觀點(diǎn)不變，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情存在不確定性；新店拓展不及預(yù)期；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等。