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投資要點(diǎn)
　　公司披露2020三季報(bào)，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。前三季度實(shí)現(xiàn)營收120.77億元，同比增長23.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利20.06億元，同比增加18611.18%，扣非后歸母凈利19.68億元，同比增長6.84%。其中，單三季度實(shí)現(xiàn)營收51.55億元，同比增長36.42%，歸母凈利11.03億元，同比增長62.06%，扣非后歸母10.85億元，同比增長45.96%。前三季度銷售凈利率17.66%，同比增加17.67個(gè)百分點(diǎn)，Q3凈利率22.51%，同比增加4.39個(gè)百分點(diǎn)。
　　逐季修復(fù)，核心搶量，單季度收入增幅36.42%。4月以來石膏板需求開啟復(fù)蘇，銷量逐季提升。整體而言，行業(yè)景氣正在恢復(fù)，預(yù)計(jì)受益前期因疫情影響的積壓需求釋放，份額提升、下游集中采購增多。同時(shí)受益防水并購（去年同期未并表）。單季度現(xiàn)金流入同比增速23.69%（有部分防水業(yè)務(wù)影響，其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)）。
　　單季度毛利率35.33%，保持較高水平，價(jià)格體系環(huán)比穩(wěn)定，原材料成本、煤價(jià)下行亦有貢獻(xiàn)，同比下降與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、新收入準(zhǔn)則變化也有關(guān)聯(lián)。公司保持健康的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，期末資產(chǎn)負(fù)債率30.28%，年初為32.25%，穩(wěn)中有降。應(yīng)收方面，主要由應(yīng)收賬款構(gòu)成，票據(jù)及融資占比較少，防水業(yè)務(wù)并表后，應(yīng)收賬款同比大幅增長486.37%，單季度應(yīng)收賬款/票據(jù)/融資合計(jì)24.51億元，占收入比例約20.3%，同比提高15.31個(gè)百分點(diǎn)?，F(xiàn)金流方面，單季經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為8.85億元，同比增長26.79%，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加近10億，支付其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金同比下降3.15億，2019Q3及2020Q1金額較大與子公司支付的美國石膏板事項(xiàng)和解費(fèi)有關(guān)，以及防水業(yè)務(wù)凈額為負(fù)。
　　成長空間打開：①重視龍骨增量與空間，配套率偏低，保持較高增速。②防水逐長成，依托央企資源優(yōu)勢、品質(zhì)優(yōu)勢。③抹灰石膏加緊布局，煥發(fā)新動(dòng)能。公司具備脫硫石膏資源優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、客戶資源優(yōu)勢、生產(chǎn)設(shè)備優(yōu)勢。④石膏板業(yè)務(wù)關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升與南方需求空間，高端占比提高提升利潤率，南方地區(qū)石膏板需求空間大，供需匹配不足。
　　持續(xù)看好北新建材，我們預(yù)計(jì)2020-2022年歸母凈利分別為29.44億元、36.42億元、41.82億元，EPS分別為1.74、2.16、2.48元，10月29日股價(jià)對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為20.5X、16.5X和14.4X，維持“審慎增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本變動(dòng)不及預(yù)期；房屋竣工增速不及預(yù)期；防水客戶拓展不及預(yù)期。