>> 申萬宏源-榮盛石化(002493)業(yè)績再創(chuàng)新高，二期項目投產(chǎn)在即，兌現(xiàn)持續(xù)成長性-201030
| 上傳日期： |
2020/10/30 |
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| 662KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝建斌，徐睿瀟 |
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公司2020Q3經(jīng)營業(yè)績環(huán)比提升，再創(chuàng)業(yè)績新高。公司公告2020年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入776.15億（YoY +30.1%），歸母凈利潤56.52億（YoY +206.2%），在公司業(yè)績預告范圍內(nèi)，符合我們的預期。其中2020Q3實現(xiàn)營業(yè)收入273.33億元（YoY +35.5%，QoQ -6.5%），歸母凈利潤24.44億（YoY +205.7%，QoQ +23.3%）?；て沸枨蠡嘏?，以及前期低價原料庫存提升產(chǎn)品價差，浙石化一期貢獻公司主要利潤。
受益于低成本在庫原油，及化工品需求回暖，浙石化盈利能力環(huán)比提升。我們認為公司的業(yè)績環(huán)比增長受益于低成本在庫原油，2020Q3 Brent油價環(huán)比上漲30.4%至43.37美元/桶，考慮到原油運輸周期以及成本計量方法，公司Q2采購的低成本原油降低了Q3的營業(yè)成本。此外，原油價格上漲以及終端需求回暖共同提振煉化產(chǎn)品價格，進一步兌現(xiàn)低價庫存優(yōu)勢：Q3國內(nèi)汽、柴、煤油均價分別環(huán)比變動+6.6%、-2.5%、+32.9%；乙烯CFR東北亞均價789美元/噸，環(huán)比上漲34.5%；PX中國到岸均價546美元/噸，環(huán)比上漲10.1%；PTA均價3512元/噸，環(huán)比上漲3.5%；POY均價5067元/噸，環(huán)比下跌3.8%。
持續(xù)資本開支致財務(wù)費用率上漲。公司前三季度期間費用為44.53億，同比增長21.34億；前三季度期間費用率為5.7%，同比上漲1.8pcts。其中2020年前三季度銷售費用受收入準則調(diào)整影響同比減少49.7%至3.08億；2020前三季度財務(wù)費用為25.16億元，同比增長260.6%，大幅增長主要來自浙石化項目利息支出。2020年公司加快推進浙石化二期項目建設(shè)，前三季度投資活動現(xiàn)金流凈額為-374.74億元，去年同期為-313.33億元。
浙石化二期投產(chǎn)在即，公司具備持續(xù)成長性。公司持股51%的浙石化項目，總投資1731億元，總規(guī)模為4000萬噸/年煉油、800萬噸/年對二甲苯、280萬噸/年乙烯。一期規(guī)模為2000萬噸/年煉油、400萬噸/年對二甲苯、140萬噸/年乙烯及下游化工裝置。目前一期項目已投入運行，常減壓及乙烯裝置均在2020Q2實現(xiàn)滿負荷運行，盈利能力持續(xù)得到印證。公司在建浙石化二期煉化一體化項目，有望于2020Q4開啟常減壓，并于2021年打通全流程，二期2000萬噸原油加工規(guī)模在一期經(jīng)驗上建造，并且工藝在一期上優(yōu)化，成品油收率進一步下降，更多生產(chǎn)附加值高的化工品，盈利有望強化。另外子公司浙江逸盛新材料600萬噸/年P(guān)TA項目一期300萬噸有望于2020H2盡快投產(chǎn)，二期300萬噸項目也在積極推進中，預計于2021H1投產(chǎn)，將進一步鞏固低成本優(yōu)勢。
投資建議：公司2020年10月非公開發(fā)行4.59億股，實際募集資金凈額為79.6億元，用于浙石化項目建設(shè)，募集資金有望降低公司自身費用率，上調(diào)2020~2022年歸母凈利潤預測分別為78.88億元、97.48億元、128.55億元（原為2020~2022年歸母凈利潤預測分別為78.38億元、96.47億元和127.53億元），對應(yīng)PE分別為16X、13X和10X，考慮到公司在建及規(guī)劃項目帶來持續(xù)成長性，維持“增持”評級。
風險提示：油價大幅下跌，煉化項目開工率不及預期，在建項目投產(chǎn)不及預期。
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