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業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，融資優(yōu)化進(jìn)行時(shí)
　　10月30日公司發(fā)布三季報(bào)，Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入458.6億，同比+12.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利36.8億元，同比+62.7%；EPS0.98元。公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，控股股東增持及股權(quán)激勵(lì)彰顯信心。我們預(yù)計(jì)2020-2022年EPS為1.86、2.41和3.05元，目標(biāo)價(jià)13.01元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　結(jié)算放量?jī)?nèi)控提效，推動(dòng)歸母凈利如期高增長(zhǎng)
　　公司Q1-3歸母凈利維持高增長(zhǎng)。推動(dòng)因素如下：1.18-19年銷(xiāo)售高增長(zhǎng)推動(dòng)當(dāng)期結(jié)算收入同比+11.5%；2.非并表項(xiàng)目結(jié)算大幅增長(zhǎng)，推動(dòng)投資收益同比+462%至21億；前三季度結(jié)算毛利率相對(duì)穩(wěn)定，同比-0.4pct至23.1%。截至報(bào)告期末已售未結(jié)合同負(fù)債1267億，是前三季度結(jié)算收入的4倍。公司待結(jié)算收入充沛，為今后1-2年業(yè)績(jī)維持增長(zhǎng)蓄勢(shì)。
　　三季度加速去化，推盤(pán)積極助力達(dá)成全年目標(biāo)
　　公司延續(xù)二季度以來(lái)去化提速的態(tài)勢(shì)，前三季度銷(xiāo)售面積1070萬(wàn)方，同比4.5%，銷(xiāo)售額1431億，同比+10.1%，增速較中期分別+10.2和9.9pct，其中三季度銷(xiāo)售額同比增速達(dá)26.5%。據(jù)公司年報(bào)披露全年同比+15%的銷(xiāo)售額目標(biāo)，前三季度完成率63.5%，二季度以來(lái)拿地發(fā)力疊加積極推盤(pán)，公司有望實(shí)現(xiàn)全年銷(xiāo)售目標(biāo)。
　　投資拿地維持力度，繼續(xù)聚焦核心城市群戰(zhàn)略
　　前三季度公司新增土儲(chǔ)面積1033萬(wàn)方，同比+38%，拿地總價(jià)510億，同比+23%，投資強(qiáng)度36%，較19年全年+9pct，公司加大長(zhǎng)三角區(qū)域的三線布局，樓面價(jià)較19年全年-7%至約4800元/平，占銷(xiāo)售均價(jià)比重約36%，較去年全年-5pct。截至三季度末公司儲(chǔ)備4430萬(wàn)方，較19年底+5%。去年以來(lái)公司優(yōu)化區(qū)域布局，未來(lái)有望進(jìn)一步深耕，持續(xù)加速優(yōu)質(zhì)資源兌現(xiàn)。
　　融資成本改善，負(fù)債水平預(yù)計(jì)還將進(jìn)一步優(yōu)化
　　融資壓力有所疏解。前三季度公司成功發(fā)行75億債券，其中Q3成功發(fā)行6億超短融及18億中票，利率分別為6.85%和7.2%。今年發(fā)行的公司債、ABS同比去年利率分別降80、50bp，中票較上一輪發(fā)行（18年）下降60bp。公司杠桿水平持續(xù)下降，截至三季度末，凈負(fù)債率同比-40pct至136%，貨幣短債覆蓋率115%，扣除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率89%。由于公司目前仍處于“橙檔”，預(yù)計(jì)未來(lái)還將進(jìn)一步優(yōu)化凈負(fù)債率或資產(chǎn)負(fù)債率水平。
　　股權(quán)激勵(lì)以及股東增持加碼，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們維持公司2020-2022年歸母凈利70.6、91.4、115.5億的預(yù)判，因?yàn)榈谌径裙蓹?quán)激勵(lì)行權(quán)導(dǎo)致股本增加，EPS下調(diào)為1.86、2.41和3.05元（前值1.87、2.42和3.06元），參考可比公司21PE為5.2x（Wind一致預(yù)期），我們認(rèn)為公司21年合理PE 5.4x，目標(biāo)價(jià)13.01元（前值13.09元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策和基本面風(fēng)險(xiǎn)；資金鏈偏緊風(fēng)險(xiǎn)。