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歸母凈利穩(wěn)健增長，充沛貨值助力進(jìn)一步擴(kuò)張
　　30日公司發(fā)布三季報(bào)，Q1-3實(shí)現(xiàn)營收701億元，同比+137%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤47億元，同比增長26.9%；EPS2.11元；公司貨值充沛，股權(quán)激勵(lì)彰顯成長決心，我們維持2020-2022年EPS為7.03、8.66和10.78元的預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　積極結(jié)算推動(dòng)歸母凈利穩(wěn)健增長，待結(jié)算資源充裕
　　前三季度公司積極結(jié)算，推動(dòng)營業(yè)收入同比大幅+137%，歸母凈利增速低于營收增速原因在于：1、因結(jié)算項(xiàng)目拿地成本同比上浮，毛利率同比-6.6pct至26.1%；2、流量口徑銷售管理費(fèi)用率同比+2.7pct至5.9%；3、謹(jǐn)慎原則下計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備7.0億。截至Q3合同負(fù)債2288億，同比+15%，待結(jié)算資源充裕，為未來業(yè)績穩(wěn)定增長打下基礎(chǔ)。
　　銷售目標(biāo)完成率65%，四季度預(yù)計(jì)將加快去化
　　據(jù)公司月度數(shù)據(jù)披露，今年前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售面積1508萬平，同比-22%；銷售金額1630億元，同比-18%，全年銷售目標(biāo)完成率65%，我們預(yù)計(jì)四季度將進(jìn)一步加快周轉(zhuǎn)。受制于疫情，上半年新開吾悅廣場(chǎng)1座，但三季度8家吾悅廣場(chǎng)集中開業(yè)，分別位于西安、長春、嘉興等地，據(jù)19年年報(bào)披露的新開30家商業(yè)綜合體的既定目標(biāo)，截至Q3完成率30%，預(yù)計(jì)四季度將進(jìn)入更為密集的開業(yè)期。
　　擴(kuò)張節(jié)奏恢復(fù)，繼續(xù)向高能級(jí)城市傾斜
　　公司前三季度拿地額721億元，同比+12%，拿地面積1923萬方，同比+2%。
　　但地售比（金額口徑）從去年全年+22pct提升至44%，即今年投資強(qiáng)度有所恢復(fù)。從結(jié)構(gòu)上看，向一二線城市布局的趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化，前三季度一、二線城市投資額占比達(dá)65%，較去年全年+16pct，且在一線城市有所斬獲。整體而言，公司儲(chǔ)備豐富，結(jié)構(gòu)占優(yōu)。
　　財(cái)務(wù)大幅去杠桿，融資步入改善通道
　　截至Q3，公司凈負(fù)債率為35.3%，同比-32.6pct；貨幣資金短債覆蓋率為173%，扣除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率為77.5%。公司融資規(guī)模步入改善通道，前三季度公司發(fā)行了21億公司債（利率5.1%-5.9%）、30億超短融、29億ABS、3.5億美元債，利率同比19年初基本持平。整體而言，公司去杠桿效果顯著，資金最為緊迫的時(shí)期已經(jīng)過去。
　　股權(quán)激勵(lì)彰顯成長決心，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司19年9月公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司銷售穩(wěn)健，雙輪驅(qū)動(dòng)路徑清晰；高分紅回饋股東，股權(quán)激勵(lì)提升管理團(tuán)隊(duì)凝聚力。我們維持2020-2022年EPS 7.03、8.66和10.78元的預(yù)判。參考可比公司2020年6倍PE估值（Wind一致預(yù)期），維持公司2020年P(guān)E估值6倍的判斷，目標(biāo)價(jià)42.16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.疫情影響行業(yè)銷售下滑；2.融資收緊風(fēng)險(xiǎn)；3.行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)。