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核心觀點(diǎn)：
　　公司公布2020年三季報(bào)。（1）前三季度：公司實(shí)現(xiàn)營收17.0億元，同比減少4.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比減少9.8%。前三季度公司毛利率32.9%，同比提升1.4pp；營業(yè)利潤率11.4%，同比提升1.5pp；凈利率9.1%，同比提升0.9pp。（2）單三季度：公司實(shí)現(xiàn)營收4.8億元，同比減少11.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.2億元，同比減少50.7%。
　　分品牌。前三季度紅豆品牌收入10.5億元，同比減少24.3%，毛利率30.7%，同比減少3.8pp；貼牌1.6億元，同比減少49.2%，毛利率25.9%，同比增加5.8pp。單三季度紅豆品牌收入2.7億元，同比減少26.0%，毛利率29.7%，同比減少7.1pp，主要系加盟聯(lián)營店折扣提升；貼牌0.6億元，同比減少60.7%，毛利率27.4%，同比提升6.4pp。
　　分直營和加盟。前三季度直營收入0.4億元，同比減少34.5%，毛利率48.5%，同比增加2.7pp；加盟聯(lián)營店收入6.9億元，同比減少30.3%，毛利率25.7%，同比減少4.4%。單三季度直營店收入789.5萬元，同比減少34.5%，毛利率48.4%，同比增加1.2pp；加盟聯(lián)營店收入1.5億元，同比減少40.8%，毛利率22.9%，同比減少9.8PCT。
　　分線上和線下。前三季度線上收入2.0億元，同比減少18.4%，毛利率26.4%，同比減少3.7PCT；線下收入10.1億元，同比減少30.6%，毛利率30.8%，同比減少1.3PCT。單三季度線上收入0.6億元，同比增加68.8%，毛利率22.9%，同比增加4.4PCT；線下收入2.6億元，同比減少44.3%，毛利率30.8%，同比減少2.2pp。
　　20-22年業(yè)績分別為0.06元/股、0.08元/股、0.10元/股。參考DCF估值，公司合理價(jià)值為3.6元/股，維持“增持”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求減弱，競爭加劇。