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業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略超預(yù)期，Q3單季營(yíng)收和業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)加速。公司2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6888億元，同增20%，收入增速再創(chuàng)2014年以來(lái)新高；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)183億元，同增18%，略超預(yù)期。分季度看，Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1570/2592/2725億元，同增-2%/29%/30%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36/81/66億元，同增-7%/22%/32%，公司三季度單季收入和業(yè)績(jī)?cè)诙径却蠓磸椀幕A(chǔ)上均實(shí)現(xiàn)繼續(xù)加速。分業(yè)務(wù)板塊看，2020年前三季度公司基建/勘察設(shè)計(jì)/工業(yè)制造/地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約6052/124/174/237億元，同增22%/10%/36%/15%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，且分別較上半年加速4/14/7/23個(gè)pct。
　　毛利率有所下降，費(fèi)用率控制較好。2020年前三季度公司毛利率9.28%，同比減少0.8個(gè)pct，其中基建/勘察設(shè)計(jì)/工業(yè)制造/地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率分別YoY-0.28/+0.46/-5.95/-1.2個(gè)pct，工業(yè)制造毛利率下滑較大，主要因售價(jià)下降，同時(shí)疫情致鋼結(jié)構(gòu)制造與安裝委外勞務(wù)成本增加。期間費(fèi)用率4.88%，較上年同期減少0.89個(gè)pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.06/-0.53/-0.09/-0.22個(gè)pct，銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率下降主要系疫情影響下，地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用減少，同時(shí)非生產(chǎn)性支出也有所下降；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要因外部融資成本下降，同時(shí)利息收入、匯兌收益增加。資產(chǎn)（含信用）減值損失較上年增加約23億元，主要系存貨跌價(jià)損失等計(jì)提增加所致。凈利率小幅下降0.06個(gè)pct至2.65%。2020年前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額凈流出378億元，較去年同期流出收窄約31億元，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為109%/108%，同比變動(dòng)0/-5個(gè)pct。
　　三季度新簽合同維持較快增長(zhǎng)，在手合同充裕保障后續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司2020前三季度新簽合同額13542億元，同增24.3%，較上半年小幅加速0.2個(gè)pct，其中三季度單季新簽合同4839億元，同比增長(zhǎng)24.5%。從具體行業(yè)分布看，前三季度新簽基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)合同為11384億元，同比增長(zhǎng)25.4%，其中鐵路/公路/市政/房建/軌交分別為1847/2019/2507/3158/1050億元，同比分別增長(zhǎng)24%/66%/-0.7%/53.5%/-22.7%，公路、房建實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，是驅(qū)動(dòng)整體訂單維持高增的主要力量。非工程板塊中勘察設(shè)計(jì)/工業(yè)設(shè)備/房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)/其他分別增長(zhǎng)11.3%/40.4%/6.4%/19.6%。截止至三季度末，公司在手合同35427億元，約是2019年收入的4倍，合同儲(chǔ)備非常充裕。
　　投資建議：由于公司三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們略上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為247/275/302億元，分別增長(zhǎng)4%/11%/10%（原預(yù)測(cè)增速-3%/12%/10%），EPS分別為1.00/1.12/1.23元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為5.3/4.8/4.4倍，目前PB為0.67倍，處于歷史低位，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化和執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、海內(nèi)外疫情變化風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、融資環(huán)境收緊風(fēng)險(xiǎn)。