>> 國盛證券-亞廈股份(002375)Q3營收業(yè)績穩(wěn)步回升，盈利能力延續(xù)提升趨勢-201031
| 上傳日期： |
2020/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒，夏天，廖文強(qiáng) |
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Q3營收穩(wěn)步回升，扣非業(yè)績創(chuàng)近5年新高。公司2020Q1-3實現(xiàn)營收69.5億元，同降8%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元，同降18%，符合預(yù)期；扣非后歸母凈利潤2.3億元，同降11%。分季度看，Q1-3分別實現(xiàn)營收14.8/24.0/30.7億元，同比分別-25%/-13%/10%，營收逐季改善趨勢明顯；分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.55/0.67/1.24億元，同比分別-34%/-35%/11%，Q3業(yè)績增長回正；分別實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.49/0.46/1.35億元，同增-32%/-50%/42%，Q3扣非業(yè)績創(chuàng)近5年新高。公司Q1-3累計新簽訂單116億元，同增3.2%，其中公裝/住宅分別累計新簽73/39億元，同增-6%/33%，受益于裝配式裝修業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，公司住宅業(yè)務(wù)訂單較快增長。在今年疫情對裝飾行業(yè)形成較大沖擊情況下，公司今年累計簽單仍實現(xiàn)正增長，顯示一定經(jīng)營韌性。截至Q3末公司已簽約未完工訂單達(dá)241億元，為公司2019年營收2.2倍，充足訂單有望促公司盈利加快恢復(fù)。
毛利率持續(xù)提升，費用率下降，現(xiàn)金流邊際改善。公司2020Q1-3毛利率為14.94%，較上年同期提升0.61個pct，延續(xù)2019Q2以來逐季回升趨勢。Q1-3累計實現(xiàn)毛利10.4億元，同降4%，其中Q1/Q2/Q3分別實現(xiàn)毛利2.3/3.7/4.4億元，同比分別-22%/-2%/7%。期間費用率9.55%，較上年同期下降0.62個pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別變動+0.03/-0.67/+0.11/-0.09個pct，管理費用率下降預(yù)計主要系公司持續(xù)推動降本增效所致，研發(fā)費用率上升預(yù)計主要系公司加大工業(yè)化內(nèi)裝產(chǎn)品研發(fā)所致。資產(chǎn)減值（含信用減值）損失約4100萬元，較上年同期增加約7200萬元，主要系公司實施新會計準(zhǔn)則，計提減值標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)所致。凈利率3.54%，同比小幅下降0.43個pct。2020Q1-3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出9.1億元，較去年同期流出量擴(kuò)大2.4元，主要系上半年受疫情影響，銷售收款較上年同期減少所致，Q3單季現(xiàn)金流凈流入1.5億元，邊際已呈改善趨勢。收付現(xiàn)比分別為101%/91%，較上年同期變動-2/+10個pct。
政策推廣商品房裝配式裝修，工業(yè)化內(nèi)裝龍頭有望率先受益。近期住建部、工信部等九部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快新型建筑工業(yè)化發(fā)展的若干意見》，提出以新型建筑工業(yè)化帶動建筑業(yè)全面轉(zhuǎn)型升級，重點要求推進(jìn)裝配化裝修方式在商品住房項目中的應(yīng)用，推廣管線分離、一體化裝修技術(shù)，提高裝修品質(zhì)，降低運行維護(hù)成本。公司作為工業(yè)化內(nèi)裝龍頭，在研發(fā)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)儲備雄厚，已能夠?qū)崿F(xiàn)住宅裝修部品部件大比例工廠預(yù)制、現(xiàn)場裝配、干法施工，產(chǎn)品具有環(huán)保、即裝即住的優(yōu)勢，在裝配式裝修市場逐漸打開之際，公司有望率先受益。
投資建議：我們預(yù)測2020-2022年公司歸母凈利潤分別為4.0/6.0/8.0億元，EPS分別為0.30/0.45/0.60元（2019-2022年CAGR為23.5%），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為30/20/15倍，考慮到公司裝配式裝修具有較好前景，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期風(fēng)險，地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)風(fēng)險，應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險等。
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