>> 國盛證券-金螳螂(002081)Q3穩(wěn)健增長符合預(yù)期，訂單增速大幅回升-201031
| 上傳日期： |
2020/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒，夏天，廖文強 |
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Q3盈利穩(wěn)健增長符合預(yù)期，公裝驅(qū)動訂單增速回升。公司2020Q1-3實現(xiàn)營收220.7億元，同降3%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.1億元，同降2%，符合預(yù)期；扣非后歸母凈利潤16.7億元，同降2%。分季度看，Q1-Q3分別實現(xiàn)營收43.2/88.9/88.5億元，同比分別-29%/15%/-1%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.4/6.7/7.1億元，同比分別-44%/32%/10%，Q3單季業(yè)績創(chuàng)歷史新高，盈利持續(xù)恢復(fù)。在前三季度同業(yè)公司盈利普遍顯著下滑之際，公司仍能保持較為穩(wěn)健的經(jīng)營狀態(tài)，突顯公司行業(yè)龍頭經(jīng)營韌性。Q3公司新簽訂單108.8億元，同比微降0.6%，較Q2增速大幅回升30個pct，其中公裝/住宅分別新簽66/36億元，同增14%/-16%，傳統(tǒng)公裝主業(yè)較快恢復(fù)，住宅訂單下滑一方面因地產(chǎn)融資環(huán)境趨緊，公司控制風(fēng)險、主動收縮地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)，另一方面因“金螳螂家”業(yè)務(wù)調(diào)整所致。截至Q3末公司已簽約未完工訂單達(dá)668億元，為公司2019年收入2.2倍，在手充裕訂單有望促公司盈利加快恢復(fù)。
毛利率下降，費用率明顯下降，現(xiàn)金流流出同比收窄。公司2020Q1-3毛利率為17.02%，較上年同期下降1.56個pct，預(yù)計主要因高毛利家裝業(yè)務(wù)收入占比下降、地產(chǎn)類業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入階段性占比較高所致。期間費用率7.10%，較上年同期下降1.72個pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別變動-0.98/-1.09/+0.46/-0.10個pct，銷售與管理費用率下降均主要系“金螳螂家”等子公司人員減少，相關(guān)費用降低所致。資產(chǎn)減值（含信用減值）損失約1.4億元，較上年同期減少約3700萬元。凈利率7.76%，同比提升0.07個pct。2020Q1-3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出6.7億元，較去年同期流出收窄1.4元，公司打造核算支撐平臺、加大審計收款、建立收款管理長效機制等措施取得成效。收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為90%/89%，同比變動+2/-2個pct。
市占率與利潤率均有望提升，裝配式裝修值得期待。當(dāng)前裝飾行業(yè)供給側(cè)持續(xù)收縮，公司作為行業(yè)龍頭市占率持續(xù)提升，且其中面臨多因素有望促公司利潤率回升：1）隨著市場競爭逐步出清，行業(yè)龍頭的議價能力有望明顯提升；2）依托設(shè)計實力為EPC的大力開拓賦能，增強EPC業(yè)務(wù)的整體盈利能力；3）平臺建設(shè)持續(xù)提升公司精細(xì)化管理能力，促進(jìn)公司降本增效。此外，公司裝配式產(chǎn)品體系相對完備且具備較好落地能力，我們預(yù)計公司年初以來新簽裝配式裝修訂單5-10億元，2021年有望達(dá)15-20億元，依托優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)鏈管理與整合能力，公司未來裝配式裝修業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待。
投資建議：我們預(yù)測公司2020-2022年歸母凈利潤為23.6/26.0/29.9億元，同增0%/10%/15%，對應(yīng)EPS分別為0.88/0.97/1.11元（2019-2022年CAGR為8%），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為11/10/9倍，估值處于極低位置，橫向?qū)Ρ染哂休^大吸引力，后續(xù)隨著公司基本面好轉(zhuǎn)、EPC及大工管平臺改善盈利及現(xiàn)金流、以及裝配式業(yè)務(wù)的逐步開拓，公司估值有望不斷修復(fù)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情影響超預(yù)期風(fēng)險，地產(chǎn)政策調(diào)控風(fēng)險，新業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期風(fēng)險、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險等。
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