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事項(xiàng)：
　　雙匯發(fā)展發(fā)布2020年三季報(bào)。公司2020Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收557.27億，同增32.78%，歸母凈利49.38億，同增25.24%；單Q3營收193.8億，同增17.11%，歸母凈利18.97億，同增22.90%。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流43.4億，同比+279%。同時(shí)，公司擬每10股派6.4元(含稅)，共分配利潤22.17億元，對應(yīng)股息率1.3%。
　　評論：
　　肉制品業(yè)務(wù)：量價(jià)齊升延續(xù)，噸利維持在3600元以上。20Q3肉制品收入77.3億元，同比+13.4%，其中，銷量/單價(jià)同比+2.3%/+10.9%，動銷良好疊加提價(jià)效應(yīng)，量價(jià)齊升趨勢延續(xù)，支撐肉制品業(yè)務(wù)穩(wěn)增長。同時(shí)，20Q3經(jīng)營利潤16.1億元，同比+10.0%，經(jīng)營利潤率同比微降0.66pct至20.85%，噸利同比+7.5%至3665元/噸，增幅較Q2有所放緩，主要系基數(shù)效應(yīng)（去年Q3已體現(xiàn)提價(jià)效應(yīng)），另外今年加大市場投入亦有影響。
　　屠宰業(yè)務(wù)：收入增速放緩，預(yù)計(jì)主要系屠宰量持續(xù)減少影響。20Q3屠宰收入120.3億元，同比+14.1%，其中銷量同比-6%，預(yù)計(jì)主要系屠宰量持續(xù)減少拖累鮮銷。同時(shí)，20Q3經(jīng)營利潤4.97億元，同比+3.0%，經(jīng)營利潤率同比微降0.4pct至4.1%，預(yù)計(jì)屠宰業(yè)務(wù)利潤結(jié)構(gòu)上，進(jìn)口凍肉銷售占比較大，結(jié)合公告披露，三季度進(jìn)口肉總銷量、外銷量均基本翻倍增長，有效彌補(bǔ)了國產(chǎn)肉的外銷缺口，鮮銷部分主要受產(chǎn)能利用率較低，單位攤銷成本提升拖累。
　　未來展望：改革成果持續(xù)釋放，肉制品量增可期，打開盈利持續(xù)驅(qū)動力。展望全年，預(yù)計(jì)Q4肉制品銷量穩(wěn)增，提價(jià)效應(yīng)有所收斂但仍有貢獻(xiàn)，疊加豬/雞價(jià)略降增厚盈利，噸利維持高位。屠宰受生豬產(chǎn)能復(fù)蘇帶動，Q4屠宰量降幅有望收窄，預(yù)計(jì)全年整體收入端實(shí)現(xiàn)20%以上增長。中期來看，系列改革切中要害，肉制品提價(jià)及結(jié)構(gòu)升級加速，營銷強(qiáng)化，餐飲端開發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，共同支撐成長空間逐步打開。結(jié)合終端反饋，公司新品動銷良好，預(yù)計(jì)明年肉制品銷量有望實(shí)現(xiàn)中高位數(shù)增長，帶動收入端向好。考慮到加大品質(zhì)升級及市場投入漸入穩(wěn)態(tài)，預(yù)計(jì)來年成本下降紅利有望兌現(xiàn)至利潤端，支撐肉制品業(yè)務(wù)盈利持續(xù)性。
　　投資建議：經(jīng)營正循環(huán)持續(xù)展開，當(dāng)前安全邊際已充足，維持“強(qiáng)推”評級。公司年內(nèi)穩(wěn)增可期，中期成長空間逐步打開，改革措施漸入穩(wěn)態(tài)背景下業(yè)績彈性有望加速釋放，我們上調(diào)20-22年EPS預(yù)測至1.97/2.23/2.53元（前次為1.89/2.09/2.32元）?？紤]到肉制品經(jīng)營持續(xù)改善，未來受益豬價(jià)下行成本紅利，進(jìn)一步推動肉制品營銷升級，中長期通過提價(jià)、升級結(jié)構(gòu)、拓展餐飲打開空間，維持目標(biāo)價(jià)65元，對應(yīng)21年P(guān)E約30倍。而經(jīng)歷前期股價(jià)回調(diào)，公司現(xiàn)價(jià)21年P(guān)E僅20倍出頭，安全邊際已充足，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期、肉制品銷量下滑、成本大幅波動等。