>> 華創(chuàng)證券-吉祥航空(603885)2020年三季報點評：Q3盈利2億，單季實現(xiàn)扭虧，扣油座公里成本明顯下降，維持“推薦”評級-201028
| 上傳日期： |
2020/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡，劉陽 |
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此報告為加密報告 |
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財務數(shù)據(jù)：單季度盈利2億。1）前三季度營收71.7億，同比下降44.9%，虧損4.8億，扣非后虧損6.1億。2）分季度看：Q3營收30億，同比下滑39.3%，環(huán)比增長68%，歸屬凈利2億，同比下滑70.3%，但實現(xiàn)單季度盈利，環(huán)比Q2減虧3.8億，扣非歸屬凈利1.8億。Q1-2分別為虧損4.9及虧損1.8億。。
經(jīng)營數(shù)據(jù)：1）1-9月ASK同比下滑29.4%，其中國內(nèi)-20.0%，國際-71.4%；RPK下滑40.2%，其中國內(nèi)-31.8%，國際-79.7%?？妥?2.8%，同比下降13.1個百分點，其中國內(nèi)74.1%，下降12.7個百分點，國際58.0%，下降23.9個百分點。2）Q3ASK下降10.0%，RPK下降18.4%，客座率升至78.9%，下降8.1個百分點。
收益水平：因貨運收入占比提升，假設前三季度客運收入占比約90%，測算公司客公里收益0.41元，同比下降16.5%，測算座公里收益0.3元，同比下降29.3%。測算Q3座公里收益水平環(huán)比Q2基本持平，同比下降39%。
成本端，座公里扣非成本大幅下降：1）前三季度公司營業(yè)成本73.8億元，同比下降30.7%，測算座公里成本0.341元，同比下降1.9%。Q3營業(yè)成本26.9億，同比下降28.4%，測算座公里成本0.28元，同比下滑20.4%，環(huán)比Q2下降27%。2）航油成本：測算前三季度15.7億元，同比下降52.5%，Q3約6.3億元，同比下降46.4%，主要由于報告期內(nèi)航油價格同比大幅下降，Q3國內(nèi)航油綜采成本為2833元，同比下降42%。3）非油成本：測算前三季度扣油成本58億元，同比下降21%，座公里扣油成本0.269元，同比增長11.9%；Q3扣油成本21億元，同比減少20.2%，座公里扣油成本0.22元，同比下降11.3%，我們預計包括國際航線調(diào)整后相關(guān)起降費減少，以及公司的精細化管控均帶來了幫助。
費用：前三季度公司扣匯三費合計10.6億，同比增加0.5億，扣非三費率14.8%，同比增加7.1個百分點。Q3三費率合計12.7%，環(huán)比Q2的17.8%有所下滑，主要由于Q3經(jīng)營規(guī)模環(huán)比大幅增加。
其他收益：前三季度其他收益4.5億元，同比大幅增長50%，其中Q3為2.1億，去年同期為1.0億，增長1.1億。
盈利預測與投資建議：1）9月公司ASK同比僅下滑5.1%，其中國內(nèi)增長15%，RPK同比下滑7.5%，國內(nèi)增長10%，總體客座率恢復至83.5%，同比僅下滑2.2%。高頻數(shù)據(jù)顯示公司當前總體航班量同比增長約5%，新航季公司著力加大國內(nèi)市場投放，預計經(jīng)營數(shù)據(jù)將進一步提高。2）基于近期油價低位運行，結(jié)合國內(nèi)航線恢復態(tài)勢，我們小幅調(diào)整2020-22年盈利預測至預計實現(xiàn)歸母凈利潤分別為-6.5、7.9和13.4億元（原預測為-8.6、7.5及12.9億），對應2021-22年P(guān)E分別為27和15倍；3）我們預計2021年某個階段行業(yè)或出現(xiàn)供需錯配推動的機遇，春運或為首個觀察窗口期，關(guān)注股價處于低位的吉祥修復機會。給予2022年18-20倍PE，對應一年期目標價區(qū)間12.3-13.7元，預期較現(xiàn)價16%-29%空間，維持“推薦”評級。
風險提示：油價大幅上漲，經(jīng)濟大幅下滑，疫情沖擊超出預期。
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