>> 華創(chuàng)證券-大秦鐵路(601006)2020年三季報點評：Q3運量回升帶動收入端修復(fù)，承諾分紅下股息率超7%，具備配置價值-201029
| 上傳日期： |
2020/10/30 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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作者： |
吳一凡，劉陽 |
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公司發(fā)布2020年三季報：1）報告期內(nèi)，實現(xiàn)營收526.79億，同比下滑12%，實現(xiàn)歸母凈利潤89億，同比下滑26.4%。2）分季度：Q3實現(xiàn)營收192.2億元，同比下滑2%，環(huán)比增長11.2%，凈利潤33.25億元，同比下滑17.9%，環(huán)比增長10.6%。
經(jīng)營數(shù)據(jù)：大秦線Q3運輸量增速同比轉(zhuǎn)正。前三季度公司核心資產(chǎn)大秦線貨運量2.96億噸，同比下降8.4%，日均107萬噸。其中Q3完成1.09億噸，同比增長3.34%，為今年首個季度轉(zhuǎn)正，環(huán)比Q2增長8.5%。月度來看，大秦線自6月起運量同比轉(zhuǎn)正，3季度延續(xù)增長勢頭，7-9月分別增長4.7%、1.4%和3.8%。
收入端，受益于總體運量回暖，公司收入降幅大幅收窄。鑒于大秦線單3季度同比運量實現(xiàn)正增長，預(yù)計公司Q3收入同比下滑主要由于客運量下滑帶動客運收入下滑所致。三季度貨運量持續(xù)回暖主要受益于：1）全國復(fù)工復(fù)產(chǎn)進程持續(xù)加快。全社會用電量增速Q(mào)1-Q3分別為-6.5%、3.9%和5.7%，呈逐季加快趨勢；2）三季度進口煤有所減少，三季度進口煤和動力煤分別為4982、1912萬噸，同比分別下降26%和33%，二季度分別為5389和2538萬噸，同比分別增長5%和27%，Q3進口煤和動力煤環(huán)比分別下降7.6%和24.7%；3）高速公路恢復(fù)收費，全國高速公路自5月6日起恢復(fù)收費，部分汽運煤回流至鐵路。
成本端：營業(yè)成本415億，同比下降7.01%，降幅小于收入降幅，致使毛利略有下滑。Q3營業(yè)成本149.6億元，同比微增0.2%，毛利率22.2%，同比下降1.6個百分點，環(huán)比微降0.2個百分點。公司總體成本控制優(yōu)良，受疫情沖擊影響仍保持了相對穩(wěn)健的毛利率水平。
公司此前公告擬發(fā)行320億元可轉(zhuǎn)債，已獲得證監(jiān)會批復(fù)。用于收購太原局國有授權(quán)經(jīng)營土地使用權(quán)和太原局持有太原鐵路樞紐西南環(huán)線公司51%股權(quán)。整體收購有利于公司降低運營成本，規(guī)避租金上漲風險，增強資產(chǎn)完整性，挖掘土地資源開發(fā)潛力，拓展新的業(yè)績增長點。
盈利預(yù)測與評級：低估值高股息，配置價值明顯。1）長期來看“公轉(zhuǎn)鐵”、“貨運增量行動”政策大力實施，鐵路貨運量占比逐步提升，大秦線核心受益。預(yù)計未來大秦線仍將維持基本滿載，年貨運量保持4.3-4.5億噸高位水平。2）維持盈利預(yù)測，即我們預(yù)計20-22年公司分別實現(xiàn)凈利潤100、135、138億元，對應(yīng)PE 9.6、7.1和7倍，當前僅0.8倍PB，同時公司承諾20-22年每股派發(fā)現(xiàn)金股利不低于0.48元/股，對應(yīng)當前股息率7.4%，具備吸引力。3）我們認為公司至少可修復(fù)至1倍PB，對應(yīng)目標價7.8元，維持“推薦”評級。
風險提示：經(jīng)濟大幅下滑，運量不及預(yù)期，疫情影響超預(yù)期。
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