>> 興業(yè)證券-國投電力(600886)9M20公司ROE近13%，3Q電價表現(xiàn)有亮點(diǎn)-201031
| 上傳日期： |
2020/10/31 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡屹 |
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事件：10月30日公司披露2020年三季報，公司2020前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入296.76億元，同比-7.97%，歸母凈利潤52.11億元，同比+20.27%。3Q20營業(yè)收入122.06億元，同比-3.41%，歸母凈利潤21.35億元，同比+3.82%。
9M20公司ROE同比提升2.23pct，管理費(fèi)用略有拖累3Q業(yè)績。9M20公司ROE（加權(quán)）達(dá)到12.98%，同比提升2.23pct，達(dá)到近5年新高，ROE的提升主要來自部分低效火電資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后凈利率的提升（同比+5.92pct）。3Q20公司管理費(fèi)用6.36億元，同比+102%，略有拖累3Q業(yè)績。
3Q20電價表現(xiàn)有亮點(diǎn)，公司內(nèi)在價值或進(jìn)一步提升。近日公司披露三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，3Q20公司上網(wǎng)電量465億千瓦，同比+4.72%，增速較1H20同比+1.01%進(jìn)一步提升（均剔除轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目影響）。電價表現(xiàn)有亮點(diǎn)。1）火電：2019年9月提出煤電標(biāo)桿上網(wǎng)電價機(jī)制改為“基準(zhǔn)價+上下浮動”的市場化機(jī)制以來，市場對電價預(yù)期較悲觀。而新機(jī)制執(zhí)行至今，煤電標(biāo)桿電價表現(xiàn)顯著優(yōu)于此前的悲觀預(yù)期，國投電力火電機(jī)組上網(wǎng)電價1H20同比+2.05%、3Q20同比+4.49%，電價回升趨勢下，公司火電機(jī)組ROE將進(jìn)一步提升，帶動火電資產(chǎn)PB修復(fù)。2）水電：2015-2019年電價下行壓制了雅礱江水電業(yè)績（從2015年的0.299元/千瓦時下滑至2019年的0.252元/千瓦時），3Q20雅礱江水電上網(wǎng)電價出現(xiàn)止跌反彈（同比+1.61%），若電價下跌趨勢逆轉(zhuǎn)，雅礱江水電內(nèi)在價值有望進(jìn)一步提升。
投資建議：維持買入評級。公司GDR發(fā)行落地，攤薄股本有限，3Q20公司水電、火電電價止跌反彈，公司內(nèi)在價值或進(jìn)一步提升。中長期，兩楊機(jī)組投產(chǎn)在即，關(guān)注兩河口水庫增發(fā)效應(yīng)及豐枯調(diào)節(jié)作用帶來的利潤增量。預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤分別為58.36、61.73、68.22，同比增速22.7%、5.8%、10.5%，對應(yīng)2020年10月30日PE估值11.0x、10.4x、9.4x。
風(fēng)險提示：上網(wǎng)電價下調(diào)、來水偏枯、市場消納風(fēng)險、兩楊電站投產(chǎn)進(jìn)度低預(yù)期。
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