>> 華泰證券-葛洲壩(600068)Q3凈利增速轉(zhuǎn)正,換股合并協(xié)同可期-201031
| 上傳日期： |
2020/10/31 |
大小： |
1092KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，方晏荷，王濤 |
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此報告為加密報告 |
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Q3收入凈利同比快速回升，換股合并增強業(yè)務協(xié)同
公司2020年10月30日晚發(fā)布三季報，1-9月累計實現(xiàn)營收752億元，同比+3.1%；實現(xiàn)歸母凈利25.1億元，同比-21.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利24.9億元，同比-19.0%。公司Q3收入317.3億元，同比+36.9%；歸母凈利13.5億元，同比+26.1%，系受益于毛利率同比提升、費用率同比下降。公司前三季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流出3.9億元，去年同期凈流入20.9億元，系因20H1因疫情影響地產(chǎn)和水泥收入回款，20Q3凈流入6.7億元，同比增加流入3.2億元，預計Q4將大幅改善。公司換股合并后業(yè)務將更加多元，我們維持公司20-22年EPS預測1.16/1.38/1.52元，維持“買入”評級。
Q3毛利率同比提升，費用率下降顯著
公司前三季度累計新簽合同1833億元，同比+7.9%，其中國內(nèi)新簽1120億元，同比+10.7%，國外新簽713億元，同比+3.7%，在疫情影響下仍然實現(xiàn)了國內(nèi)與國外新簽合同同比回升，未來收入有望延續(xù)較快增長。公司Q3單季度毛利率18.3%，同比+1.5pct，環(huán)比+3.3pct，我們預計與水泥業(yè)務的回升有關；前三季度綜合毛利率16.9%，同比+0.9pct，較20H1+1.1pct，盈利能力延續(xù)改善。公司Q3期間費用率9.5%，同比-1.7pct，其中銷售費用率0.7%，同比-0.3pct；管理費用率3.6%，同比-0.9pct；財務費用率2.4%，同比-0.8pct；研發(fā)費用率2.8%，同比+0.3pct。
地產(chǎn)水泥回款影響逐漸消除，降杠桿效果顯著
公司前三季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流出3.9億元，同比減少流入24.8億元，系上半年因疫情影響，房地產(chǎn)和水泥業(yè)務銷售回款減少所致。其中Q3經(jīng)營現(xiàn)金凈流入6.7億元，同比增加流入3.2億元，系公司主業(yè)收入回升。隨著疫情與洪水影響的逐漸消除，我們預計公司Q4收入與回款將延續(xù)改善。今年三季度末，公司帶息債務余額790億元，同比減少78億元；資產(chǎn)負債率71.6%，同比-2.7pct，剔除預收款后資產(chǎn)負債率61.5%，同比-3.4pct，公司降杠桿效果總體良好。
中國能建集團擬換股回A，維持“買入”評級
10月28日，公司公告間接控股股東中國能源建設（3996 HK，未評級）擬換股吸收合并葛洲壩，A股換股價格8.76元/股，換股比例1：4.42，完成后公司將終止上市，而中國能建將實現(xiàn)A/H股兩地上市。我們認為此次交易完成后，中國能建與公司將實現(xiàn)資源全面整合、消除潛在同業(yè)競爭，增強公司綜合服務能力和發(fā)揮業(yè)務協(xié)同?？紤]公司Q3主業(yè)增速和盈利能力延續(xù)回升，我們維持公司20-22年歸母凈利預測53.5/64.3/70.0億元。當前可比基建公司對應21年Wind一致預期平均5.8xPE，我們認可給予公司21年5.8xPE，目標價8.00元（前值8.12元），維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復或趕工不及預期，環(huán)保業(yè)務繼續(xù)大幅虧損，換股吸收合并事項落地緩慢。
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