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投資要點(diǎn)
　　【事件】：公司披露2020年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.41億元，同比增36.74%，其中單Q3營(yíng)收14.12億元，同比增26.95%；歸母凈利1.169億元，同比增98.70%，扣非歸母凈利1.056億元，同比增31.22%，其中單Q2歸母凈利5501.21萬元，同比增114.23%，環(huán)比增13.25%；報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.34元，同比增100%，Q3公司毛利率20.6%，同比提升6.29pcts，環(huán)比提升2.43pcts，毛利率實(shí)現(xiàn)連續(xù)六個(gè)季度抬升。
　　產(chǎn)能快速投放疊加單噸盈利走強(qiáng)，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司山東創(chuàng)新600kt/a預(yù)焙陽極項(xiàng)目(一期)、索通齊力300kt/a預(yù)焙陽極項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，帶動(dòng)公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)預(yù)焙陽極行業(yè)盈利持續(xù)走闊，根據(jù)我們測(cè)算，Q3預(yù)焙陽極行業(yè)單噸毛利180元，環(huán)比走高230元，量利齊升，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　綜合成本優(yōu)勢(shì)明顯，未來成長(zhǎng)性優(yōu)異。作為行業(yè)內(nèi)唯一一家上市公司，公司充分發(fā)揮原材料集中采購、多元融資渠道等優(yōu)勢(shì)，在原料成本、資金成本及單位固定資產(chǎn)的折舊上具備明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)我們測(cè)算，公司單噸成本低于行業(yè)平均350元/噸左右，具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，公司抓住北鋁南移的發(fā)展機(jī)遇，通過同下游企業(yè)合資建廠、優(yōu)先采購的模式，快速布局西南陽極市場(chǎng)，先后投建索通云鋁、重慶錦旗、四川索通豫恒的陽極項(xiàng)目，加速在西南陽極市場(chǎng)的擴(kuò)張。目前公司預(yù)焙陽極產(chǎn)能192萬噸，在建項(xiàng)目包括索通云鋁一期產(chǎn)能60萬噸、索通云鋁二期30萬噸等，通過自建及外延整合，公司未來成長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。
　　預(yù)焙陽極利潤(rùn)有望持續(xù)攀升，公司將充分受益。預(yù)焙陽極行業(yè)平均毛利從年初盈虧平衡回升至目前200元/噸，未來行業(yè)趨勢(shì)仍向好：1）供給端，過剩產(chǎn)能不斷退出，龍頭企業(yè)自建及外延整合方式，提升市場(chǎng)份額；2）成本端，油價(jià)觸底回升，石油焦上漲推動(dòng)預(yù)焙陽極價(jià)格不斷上漲；3）需求端，下游電解鋁產(chǎn)能集中投放，電解鋁的高盈利很好地承接陽極進(jìn)一步提價(jià)。上述三因素支撐預(yù)焙陽極行業(yè)盈利水平走強(qiáng)，索通發(fā)展作為行業(yè)龍頭將充分受益于當(dāng)前趨勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司依托低成本的產(chǎn)能擴(kuò)張戰(zhàn)略，隨著新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，具備盈利安全邊際同時(shí)未來成長(zhǎng)性突出，我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別1.97億、3.13億、4.48億，截止目前公司最新61億市值，對(duì)應(yīng)2020-2022年P(guān)E分別為31/19/14X。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：原材料價(jià)格波動(dòng)、預(yù)焙陽極價(jià)格波動(dòng)、疫情反復(fù)等風(fēng)險(xiǎn)。