>> 華泰證券-大悅城(000031)銷售穩(wěn)步增長,融資優(yōu)勢斐然-201031
| 上傳日期： |
2020/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳慎，劉璐，韓笑 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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受疫情影響業(yè)績下滑，銷售穩(wěn)步增長
30日公司發(fā)布三季報，前三季度實現(xiàn)營收178億，同比-20.3%，歸母凈利7.6億，同比-67.7%，EPS0.18元。疫情影響下業(yè)績下滑，銷售保持穩(wěn)步增長，我們預(yù)計公司2020-2022年EPS為0.47、0.55和0.64元，目標(biāo)價6.33元（前值6.58元），維持“買入”評級。
受結(jié)算結(jié)構(gòu)以及疫情影響，歸母凈利同比大幅下降
前三季度凈利同比下降，主要原因在于：1、持有物業(yè)運營業(yè)務(wù)受疫情影響顯著；2、地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)竣工延遲，導(dǎo)致結(jié)算進度延緩；3、非并表項目出現(xiàn)7.3億虧損；4、公司計提2.1億存貨跌價準(zhǔn)備。5、去年同期結(jié)算上海、深圳高毛利項目，基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致報告期毛利率同比-5pct至43.8%。公司可結(jié)算貨值充沛，三季度末公司合同負債406億，對19年結(jié)算收入的覆蓋率達144%，待結(jié)算收入充沛，同時，去年第四季度公司歸母凈利為負，因此全年凈利增速有望實現(xiàn)修復(fù)。
銷售積極拿地謹慎，預(yù)計完成全年銷售目標(biāo)800億無虞
據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司前三季度銷售面積236萬方，銷售金額581億，位列全國房企銷售額排行第48位，銷售額同比增長約16%，銷售目標(biāo)完成率達73%，預(yù)計全年可實現(xiàn)800億銷售規(guī)模。拿地方面趨于謹慎，前三季度公司新增土儲總建面約357萬方，總土地額約83億元，預(yù)計樓面價2310元/平，拿地額占銷售額比重約14%。但公司貨值充沛，據(jù)中報披露，截至2020H1未售土儲合計1191萬方，以前三季度銷售均價預(yù)測總貨值約3000億。充沛貨值下，我們預(yù)計2021年銷售有望突破千億規(guī)模。
央企背景與商業(yè)地產(chǎn)背書，財務(wù)改善進行時
公司負債結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，短期償債能力進一步強化。截至2020Q3凈負債率97%，較19年底-1pct，現(xiàn)金覆蓋倍數(shù)262%，較19年底+98pct，扣除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負債率72%，較19年底+1pct。基于“三條紅線”標(biāo)準(zhǔn)，公司屬于橙檔，但資產(chǎn)負債率指標(biāo)僅超2pct，去化提速大幅提升短期償債能力，我們預(yù)計年底財務(wù)結(jié)構(gòu)會進一步改善。報告期內(nèi)，子公司中糧置業(yè)發(fā)行15億公司債，票面利率3.14%-3.60%，7月獲批發(fā)行20億公司債，并于8月完成發(fā)行，利率3.78%。10月24日再獲發(fā)行20億購房尾款A(yù)BS的額度。整體而言，央企背景背書以及商業(yè)地產(chǎn)運營為公司帶來的融資優(yōu)勢持續(xù)凸顯。
商業(yè)地產(chǎn)陌上花開，維持“買入”評級
我們維持2020-2022年EPS0.47、0.55和0.64元的盈利預(yù)測，參考可比公司2021年9.2倍PE估值（Wind一致預(yù)期），公司作為精耕商業(yè)地產(chǎn)的央企，規(guī)模效應(yīng)、品牌和融資優(yōu)勢顯著，我們予以公司2021年11.5倍PE估值，目標(biāo)價6.33元（前值6.58元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情不確定性；一二線銷售不及預(yù)期；商業(yè)地產(chǎn)競爭激烈。
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