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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司公告2020年三季度情況。
　　業(yè)績保持穩(wěn)健增長，Q3凈利潤同增加29.04%。2020年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入380.64億元，同比增加18.85%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為27.42億元，同比增加21.64%；實(shí)現(xiàn)稀釋后每股收益0.62元，同比增加26.53%。2020年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入139.44億元，同比增長46.55%；歸母凈利潤10.39億元，同比增加29.04%。
　　結(jié)算毛利率有所下滑，凈負(fù)債率顯著下滑。公司前三季度毛利率23.55%，同比下滑4.83個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤率7.20%，同比上升0.17個(gè)百分點(diǎn)，主要系營業(yè)稅金及附加顯著減少以及投資收益顯著增加。截至2020年9月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為84.52%，同比增加0.12個(gè)百分點(diǎn)；剔除合同負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率79.21%，同比增加1.01個(gè)百分點(diǎn)；凈負(fù)債率111.34%，同比下降20.93個(gè)百分點(diǎn)；三項(xiàng)費(fèi)用占收入比為8.84%，同比減少1.71個(gè)百分點(diǎn)；
　　銷售金額略微下滑，土儲(chǔ)拓展情況良好。2020年1-9月公司實(shí)現(xiàn)合約銷售金額1472.36億元，同比減少1.98%；權(quán)益銷售金額942.7億元，權(quán)益比例64.03%。從合約銷售金額的區(qū)域分布情況來看，內(nèi)地和長三角占比較高，分別為37.68%和34.61%，大福建占比18.40%，珠三角和京津冀占比較低，僅為6.37%和2.94%。2020年1-9月，公司共以權(quán)益對(duì)價(jià)396.42億元補(bǔ)充土地儲(chǔ)備約978萬平方米，同比小幅上升。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。公司完成“3+1+X”的全國化布局，銷售規(guī)模進(jìn)入兩千億軍團(tuán)，總土地儲(chǔ)備中一二線占比高，融資渠道多元化、凈負(fù)債率持續(xù)下降，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，激勵(lì)機(jī)制到位，整體競爭能力較強(qiáng)。此次引入泰康系，有助于優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升公司實(shí)力。我們預(yù)測(cè)公司2020、2021年EPS分別為1.28元、1.60元。截止2020年10月29日，公司收盤于人民幣7.03元，對(duì)應(yīng)2020、2021年P(guān)E分別為5.48倍、4.39倍。我們測(cè)算公司2020年每股RNAV是10.96元人民幣，當(dāng)前股價(jià)較每股RNAV折價(jià)約35.86%。我們給予公司2020年7-8XPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為8.97-10.26元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司項(xiàng)目銷售和結(jié)算不及預(yù)期；2）行業(yè)基本面下行。