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事件:安迪蘇披露2020年三季報(bào)，2020年前三季度營業(yè)收入88.81億元，同比增長6.8%，歸母凈利潤為10.98億元，同比增長35.3%，扣非后歸母凈利潤為11.13億元，同比增長64.0%。對應(yīng)Q3單季度營業(yè)收入29.95億元，同比增長1.4%,歸母凈利潤3.79億元，同比增長36.2%，扣非后歸母凈利潤為4.04億元，同比增長106.9%。
　　點(diǎn)評: 1.前三季度凈利潤同比增長主要與液體蛋氨酸銷量持續(xù)增長、維生素A價(jià)格維持高位以及特種產(chǎn)品保持強(qiáng)勁增長相關(guān)。產(chǎn)品毛利率由34%同比提升5個(gè)百分點(diǎn)至39% ,主要與原材料價(jià)格下降、擁有較高毛利率水平的特種產(chǎn)品增速較快相關(guān)。公司主要產(chǎn)品蛋氨酸價(jià)格回暖。據(jù)Wind數(shù)據(jù),國內(nèi)固體蛋氨酸20年Q1-Q3均價(jià)分別為20698/24623/18525元/噸,同比上年同期分別上漲16%/31%/5%。公司維生素A價(jià)格維持高位。據(jù)Wind數(shù)據(jù),20年Q1-Q3維生素A均價(jià)分別為368/489/410元/千克同比上年同期分別上漲2%/33%/11%。
　　2.踐行雙支柱戰(zhàn)略，特種產(chǎn)品繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長。20年前三季度公司特種產(chǎn)品收入和毛利同比分別增長18%和21%，毛利率維持在51%的水平。反芻動(dòng)物產(chǎn)品和水產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售分別同比增長41%和36%。
　　3.蛋氨酸行業(yè)拐點(diǎn)臨近。中國和美國分別發(fā)起蛋氨酸反傾銷調(diào)查,表明行業(yè)部分企業(yè)對蛋氨酸價(jià)格處于低位不滿意。贏創(chuàng)20年10月宣布退出德國工廠6.5萬噸蛋氨酸產(chǎn)能，21年全球無蛋氨酸新增產(chǎn)能，考慮到蛋氨酸全球需求仍保持一-定增速，全球蛋氨酸需求產(chǎn)能比值21年將顯著改善,蛋氨酸行業(yè)拐點(diǎn)臨近。
　　4.公司成長可期，南京二期持續(xù)推進(jìn)，外部合作助力公司發(fā)展。南京第二工廠18萬噸液體蛋氨酸項(xiàng)目順利推進(jìn)，有望2022年投產(chǎn),公司屆時(shí)將擁有66萬噸蛋氨酸產(chǎn)能，產(chǎn)能穩(wěn)居全球第二。公司決定啟動(dòng)歐洲蛋氨酸工廠的脫瓶頸項(xiàng)目，進(jìn)一步加強(qiáng)歐洲工廠的成本競爭力。公司與愷勒司在重慶設(shè)立FeedKind8創(chuàng)新蛋白合資生產(chǎn)公司,目前項(xiàng)目按計(jì)劃順利推進(jìn)。公司20年9月初宣布對FRAmelco的收購，將鞏固公司作為全球動(dòng)物營養(yǎng)特種飼料添加劑‘營養(yǎng)促健康’領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者地位。該交易預(yù)計(jì)將于2020年年底前完成。
　　盈利預(yù)測、估值與評級:維持20-22年盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司20-22年凈利潤為18.62/21.38/ 24.64億元, EPS為0.69/0.80/0.92元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)20-22年P(guān)E分別為18/16/14倍，維持‘‘買入’'評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情影響開工的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)、蛋氨酸產(chǎn)能投放低于預(yù)期、養(yǎng)殖業(yè)下游需求變?nèi)酢⒃牧蟽r(jià)格波動(dòng)、疫情對全球經(jīng)濟(jì)大幅影響、全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。