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核心觀點(diǎn)：
　　事件：公司公布2020年三季報(bào)顯示，2020Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1331.55億元（同比-8.69%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.52億元（同比-44.31%）。Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收490.46億元（同比-3.47%，環(huán)比+10.36%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.16億元（同比+300.57%，環(huán)比+8231.26%）。
　　Q3氧化鋁價(jià)格環(huán)比小幅回升，氧化鋁業(yè)務(wù)盈利有所修復(fù)。2020Q3安泰科一級(jí)氧化鋁均價(jià)為2450.44元/噸，環(huán)比上漲6.88%，同比下滑7.14%。2020Q1-3公司自產(chǎn)氧化鋁外銷(xiāo)量547萬(wàn)噸，同比下滑1.62%，氧化鋁外銷(xiāo)量同比基本持平，Q1-3公司自產(chǎn)外銷(xiāo)氧化鋁均價(jià)2447元/噸，同比下滑11.98%。公司Q3氧化鋁盈利狀況相對(duì)Q2有所改善。
　　電解鋁價(jià)格高位運(yùn)行，公司電解鋁盈利狀況持續(xù)改善。2020Q3長(zhǎng)江有色電解鋁均價(jià)14629.85元/噸，環(huán)比上漲12.62%，同比上漲3.93%。2020Q1-3公司自產(chǎn)外銷(xiāo)電解鋁均價(jià)13644元/噸，同比下滑2.25%。2020Q1-3自產(chǎn)電解鋁銷(xiāo)量278萬(wàn)噸，同比持平。Q3電解鋁價(jià)格環(huán)比及同比上漲促使電解鋁利潤(rùn)進(jìn)一步回升。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司20-22年EPS分別為0.11/0.24/0.31元/股，對(duì)應(yīng)10月27日的收盤(pán)價(jià)的PE分別為26.6/12.18/9.51倍。綜合考慮可比公司估值以及公司在鋁行業(yè)的龍頭地位，我們認(rèn)為給予公司21年20倍PE估值較為合理，對(duì)應(yīng)公司A股合理價(jià)值為4.80元/股，按照當(dāng)前AH股溢價(jià)比例，對(duì)應(yīng)H股合理價(jià)值為2.90港幣/股，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：幾內(nèi)亞博法二期項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期；疫情為宏觀經(jīng)濟(jì)增速帶來(lái)的不確定性；高盈利下電解鋁行業(yè)新建項(xiàng)目的投產(chǎn)快于預(yù)期；電解鋁高利潤(rùn)無(wú)法維持。