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核心觀點(diǎn)：
　　公司公告三季報(bào)，前三季度營收94.50億元，同比下降28.74%，歸母凈利潤2.16億元，同比下降83.48%。其中第三季度單季營收37.16億元，同比下降26.30%，歸母凈利潤1.94億元，同比下降66.79%。
　　公司業(yè)績逐季改善。公司第一季度、第二季度、第三季度營收分別下降33.51%、26.95%、26.30%，歸母凈利潤分別下降94.96%、98.90%、66.79%。伴隨國內(nèi)疫情轉(zhuǎn)好，消費(fèi)信心回升，包括幼兒園開園，中小學(xué)復(fù)課，童裝行業(yè)景氣度明顯回升，休閑裝行業(yè)也有所改善。同時(shí)，公司于今年9月8日完成向集團(tuán)轉(zhuǎn)讓法國kidiliz集團(tuán)，該集團(tuán)2019年利潤總額虧損3.07億元，2020年上半年利潤總額虧損3.62億元。
　　公司存貨去化良好，經(jīng)營質(zhì)量明顯提升。從合同負(fù)債看，公司前三季度為3.25億元，較年初1.86億元，增長74.69%，主要由于預(yù)收客戶貨款增加所致，反映出客戶提貨積極，終端存貨去化良好壓力不大。公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額19.98億元，上年同期為-2.88億元。
　　公司四季度單季歸母凈利潤有望恢復(fù)正增長。公司預(yù)計(jì)全年凈利潤6.20億元~9.30億元，變動幅度-40%~-60%。對應(yīng)第四季度單季凈利潤4.25億元~7.35億元，上年同期公司凈利潤2.42億元，預(yù)計(jì)同比增長75.73%~203.73%。預(yù)計(jì)主要得益于公司業(yè)績逐季改善；巴拉巴拉品牌童裝天貓雙十一預(yù)售（10月21日至25日）第一，未來電商銷售值得期待；上年同期基數(shù)較低，公司于2019年三季度開始主動放緩加盟發(fā)貨，減輕渠道庫存壓力；公司已完成轉(zhuǎn)讓法國kidiliz集團(tuán)。
　　20-22年EPS分別為0.34元/股、0.69元/股、0.81元/股。現(xiàn)價(jià)對應(yīng)21年市盈率13倍，參考公司過去五年平均市盈率，給予公司21年17倍市盈率，合理價(jià)值11.73元/股，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售不景氣的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。