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三季度歸母凈利環(huán)增7.50%，業(yè)績整體符合預期。據(jù)三季報，公司前三季度實現(xiàn)營收803.06億元，同增140.37%，主要是19年7月完成收購IXM公司并納入合并報表；歸母凈利16.10億元，同增29.37%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流96.60億元，同增588.74%；資產(chǎn)負債率60.56%，環(huán)比增長1.61個百分點。三季度實現(xiàn)營收335.63億元，環(huán)增37.77%；實現(xiàn)歸母凈利6.02億元，環(huán)增7.50%，業(yè)績整體符合預期。
　　海外礦山穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)，國內礦山面臨挑戰(zhàn)。三季度，TFM繼續(xù)穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)，銅、鈷產(chǎn)量分別達到5.10和0.40萬噸，環(huán)增6%和20%；巴西鈮磷礦的鈮回收率持續(xù)提升，鈮產(chǎn)量達到0.23萬噸；NPM銅、金產(chǎn)量分別為0.60萬噸和0.13噸，環(huán)降12%和21%；三道莊受品位下滑影響，鎢、鉬產(chǎn)量分別為0.20和0.31萬噸，環(huán)降13%和14%，但隨著上房溝鉬礦的礦石供應量提升，鎢鉬產(chǎn)量有望實現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)。
　　擬回購股份，彰顯公司信心。公司擬使用不超過4.5億元，以不高于4.5元/股的價格回購0.5-1.0億股股份；在金屬價格高位運行的情況下，公司持續(xù)降本增效，TFM銅鈷礦和巴西鈮磷礦的價值有望持續(xù)提升，此次回購也彰顯了公司對于自身價值增長的信心。
　　給予公司“買入”評級。預計公司20-22年EPS分別為0.11/0.12/0.15元/股，對應10月28日收盤價的PE分別為37/33/26倍?？紤]到公司穩(wěn)產(chǎn)降本和擴張潛力，我們維持公司A股合理價值5.45元/股的觀點不變，按照當前AH股溢價比例，對應H股合理價值3.97港幣/股，給予公司A/H股“買入”評級。
　　風險提示。新冠疫情為金屬價格帶來不確定性；貿易業(yè)務規(guī)模大，風控不嚴可能導致較大虧損；匯率大幅波動可能造成匯兌損失。