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核心觀點：
　　前三季度業(yè)績同比增長31.7%，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長48.9%。公司發(fā)布三季報，前三季度實現(xiàn)營收43.18億元（同比+36.15%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.13億元（同比+31.7%），增長主要系新簽環(huán)境修復訂單及焚燒項目投產(chǎn)，此外實現(xiàn)投資收益0.74億元（同比+53.67%，系參股公司玉禾田等利潤增加）。受益于公司加強回款，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長48.9%，投資方面，公司投資性現(xiàn)金凈流出同比增長56.7%。
　　運營收入占比持續(xù)提升，新簽環(huán)境修復訂單重回高增長。前三季度公司實現(xiàn)運營收入13.03億元，運營收入占比由去年同期的22.6%提升至今年的30.2%。截至2020年三季度，公司在手訂單合計130億元，其中尚可履行76.79億元。前三季度新簽環(huán)境修復訂單10.26億元，同比增長38.5%，金額已回到2018年同期水平（10.06億）。截至中報，公司在運危廢項目處理處置牌照量為58.85萬噸/年，其中資源處置類牌照量達到50.64萬噸/年，占危廢全部牌照量的86.03%。
　　推出2020限制性股票激勵計劃，優(yōu)化公司治理激勵機制。公司10月公告向229人授予限制性股票615萬股（占公司總股本的0.77%），股票授予價格為8.51元/股。公司大范圍向管理及技術(shù)骨干人員授予限制性股票，有望綁定公司核心人員利益，優(yōu)化公司治理及激勵機制。
　　業(yè)績保持高速增長，資金充裕保障項目推進，維持“買入”評級。預計公司2020-2022年EPS分別為0.64、0.79和1.00元/股，按最新收盤價對應PE分別為22.1、17.7、14.0倍。公司環(huán)境修復訂單已重回高增長，此外公司在垃圾焚燒、危廢處置方面的布局已經(jīng)進入收獲期，后續(xù)業(yè)績將持續(xù)釋放。給予2020年28倍PE估值，對應17.81元/股合理價值，維持“買入”評級。
　　風險提示。并購項目落地不及預期；工程項目進度低于預期。