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公司20Q3收入業(yè)績增長5%/18%，收入略低市場預(yù)期，主要系三季度受洪水天氣客觀因素影響，環(huán)比改善趨勢不改，現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗。公司Q3銷量穩(wěn)步增長，高端化趨勢向好，凈利率穩(wěn)步提升。Q4結(jié)構(gòu)升級趨勢不改，同時(shí)考慮今年受疫情影響關(guān)廠進(jìn)度放緩，四季度計(jì)提費(fèi)用大幅減少，全年業(yè)績可期。展望明年，消費(fèi)進(jìn)一步恢復(fù)，疊加今年低基數(shù)，來年公司收入業(yè)績彈性較大。中長期來看，公司高端化及產(chǎn)能優(yōu)化的核心邏輯不改。維持20-22年盈利預(yù)測22.3、26.7和30.6億，目標(biāo)市值1435億，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)106元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
　　Q3收入業(yè)績分別增長5%/18%，收入略低市場預(yù)期，主要系三季度受洪水天氣客觀因素影響，現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗。公司20年前三季度實(shí)現(xiàn)營收244.22億，同比-1.91%，歸母凈利29.78億，同比+15.17%，扣非凈利26.78億，同比+16.51%。其中20Q3單季營收87.43億，同比+4.76%，歸母凈利11.23億，同比+17.57%，扣非凈利10.55億，同比+23.63%，收入略低市場預(yù)期，主要系三季度受洪水天氣客觀因素影響，環(huán)比改善趨勢不改。20Q3銷售回款100.25億，同比+7.25%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流9.49億，同比+52.58%，現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗。
　　三季度量價(jià)齊升，高端化趨勢向好。公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷量694.2萬千升，同比-3.52%，單Q3實(shí)現(xiàn)銷量253.6萬千升，同比+2.88%，銷量穩(wěn)步增長，草根調(diào)研反饋，公司7-8月受到天氣影響，銷量增速放緩，9月銷量增速恢復(fù)至雙位數(shù)。噸價(jià)方面，公司Q3噸價(jià)3448元/千升，同比+1.82%，主要系三季度夜店渠道、商務(wù)餐飲酒店等中高端場所恢復(fù)營業(yè)，高端產(chǎn)品銷售恢復(fù)增長，同時(shí)罐化率持續(xù)提升，公司結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本下降推升毛利率，費(fèi)用投放減少，凈利率穩(wěn)步提升。公司前三季度毛利率41.98%，同比+1.79pct，Q3毛利率42.37%，同比+2.03pct，主要系：1）Q2經(jīng)典、嶗山產(chǎn)品提價(jià)，高端化及罐化率提升；2）二季度包材價(jià)格回落，公司或提前儲(chǔ)備低價(jià)包材降低成本，單三季度噸成本同比下降。費(fèi)用端，Q3銷售費(fèi)用率14.53%，同比-1.59pct，管理費(fèi)用率4.43%，同比+0.8pct，主要系計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用導(dǎo)致。凈利率同比+1.40pct至12.84%，盈利能力穩(wěn)步提升。
　　10月銷售較好，庫存良性，全年業(yè)績可期，中長期高端化邏輯不改。渠道調(diào)研反饋，10月以來公司銷售表現(xiàn)較好，部分市場銷售好于三季度，渠道庫存也處于良性水平。四季度結(jié)構(gòu)升級趨勢不改，同時(shí)考慮今年受疫情影響關(guān)廠進(jìn)度放緩，四季度計(jì)提費(fèi)用大幅減少，全年業(yè)績可期。中長期來看，公司未來3年將確定性享受行業(yè)高端化紅利，凈利率提升邏輯不改，且公司股權(quán)激勵(lì)將改善內(nèi)部戰(zhàn)斗力，增強(qiáng)高端化進(jìn)程和企業(yè)競爭力。
　　投資建議：動(dòng)銷逐季改善，來年收入業(yè)績彈性較大，一年目標(biāo)價(jià)106元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。疫情對公司Q1沖擊最大，Q2起動(dòng)銷邊際改善明顯，Q3收入略低市場預(yù)期，主要系三季度受洪水天氣客觀因素影響，但環(huán)比改善趨勢不改，展望四季度，今年受疫情影響關(guān)廠進(jìn)度放緩，四季度計(jì)提費(fèi)用大幅減少，全年業(yè)績可期。展望明年，消費(fèi)進(jìn)一步恢復(fù)，疊加今年低基數(shù)，預(yù)計(jì)來年公司收入業(yè)績彈性較大。中長期來看，公司未來3年將確定性享受行業(yè)高端化紅利，凈利率提升邏輯不改，且公司股權(quán)激勵(lì)將改善內(nèi)部戰(zhàn)斗力，增強(qiáng)高端化進(jìn)程和企業(yè)競爭力。暫維持20-22年盈利預(yù)測22.3、26.7和30.6億，按21年還原后利潤28.7億，給予50倍PE，一年目標(biāo)市值1435億，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)106元。維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期、市場份額受沖擊、中高端競爭加劇。