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投資要點(diǎn)：
　　公司2020年前三季度歸母凈利潤(rùn)微增，符合我們的預(yù)期。公司2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入214.50億元（YoY+0.5%），歸母凈利潤(rùn)21.55億元（YoY+1.7%）；其中2020Q3營(yíng)業(yè)收入為69.38億元（YoY-10.7%，QoQ+9.4%），歸母凈利潤(rùn)4.40億元（YoY-61.6%，QoQ-23.4%），在國(guó)際油服市場(chǎng)低迷影響下，國(guó)內(nèi)勘探開(kāi)發(fā)力度持續(xù)加大以及海外業(yè)務(wù)盈利的改善，同時(shí)公司致力于降本增效，營(yíng)業(yè)成本同比下降2.5%，業(yè)績(jī)得以保持增長(zhǎng)，符合我們的預(yù)期。
　　2020Q3毛利率環(huán)比改善。公司2020Q3毛利率為17.9%（YoY-6.1pct，QoQ+2.1pct），毛利率環(huán)比增長(zhǎng)的原因，預(yù)計(jì)主要來(lái)自公司海外開(kāi)始執(zhí)行合同費(fèi)率改善以及油田技術(shù)服務(wù)版塊的自主技術(shù)提升所致，分版塊來(lái)看——鉆井服務(wù)：公司鉆井平臺(tái)作業(yè)日數(shù)同比增加426天（+4.0%），其中自升式鉆井平臺(tái)作業(yè)日數(shù)同比增加568天（+7.1%），半潛式鉆井平臺(tái)作業(yè)日數(shù)同比減少142天（-5.4%）；船舶服務(wù)：公司船舶綜合作業(yè)天數(shù)同比減少293天（-1.3%），但仍有多支船隊(duì)工作量及使用率增加，綜合日歷天使用率同比增加1.0pct至95.2%，外租船舶作業(yè)量同比增加2,574天；物探采集與工程勘察：國(guó)內(nèi)、國(guó)外采集工作量下降，公司二維采集、三維采集和海纜業(yè)務(wù)的作業(yè)量分別同比減少62.4%、43.6%和28.2%。
　　持續(xù)加大科研投入，匯兌損失拖累業(yè)績(jī)。公司前三季度研發(fā)費(fèi)用為5.52億元（YoY+17.9%），預(yù)計(jì)后續(xù)持續(xù)增加研發(fā)支出，以提升自主技術(shù)，逐步替代進(jìn)口。公司前三季度貨幣資金為61.27億元，較年初增長(zhǎng)76.8%，公司今年發(fā)行的美元債共計(jì)8億美元，旨在降低借款的資金成本，但受匯兌損失影響，前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用提升至8.04億元（YoY+18.3%），其中2020Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用為4.18億元（YoY+165.1%，QoQ+161.9%）。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：考慮三季度鉆井平臺(tái)利用率同比下滑，Q4回升趨勢(shì)不確定，匯兌損失以及后續(xù)公司加大研發(fā)費(fèi)用支出，我們下調(diào)公司2020~2022年的EPS預(yù)測(cè)分別至0.54元，0.68元和0.88元（調(diào)整前分別為0.63元，0.77元和0.99元），對(duì)應(yīng)PE分別為20X、16X和13X。公司作為全球最具規(guī)模的油田服務(wù)供應(yīng)商之一，在當(dāng)前的行業(yè)低谷，表現(xiàn)相對(duì)全球其他海上油服龍頭當(dāng)中盈利和抗風(fēng)能力突出，后續(xù)業(yè)績(jī)有望隨油價(jià)回升改善，同時(shí)自主技術(shù)服務(wù)不斷提升，未來(lái)有望在陸地等打開(kāi)更大市場(chǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：石油公司資本支出不及預(yù)期；服務(wù)費(fèi)率回升不及預(yù)期等；資產(chǎn)減值等。