>> 申萬宏源-海天味業(yè)(603288)收入利潤符合預(yù)期，調(diào)味品龍頭穩(wěn)步向前-201030
| 上傳日期： |
2020/10/30 |
大小： |
672KB |
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pdf 共3頁 |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2020年三季報，前三季度實現(xiàn)營收170.9億，同比增長15.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤45.7億，同比增長19.2%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤44億，同比增長20.9%。單季度，20Q3實現(xiàn)營收54.9億，同比增長17.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.2億，同比增長21.5%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.34億，同比增長18.9%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測20Q3收入與利潤分別同比增長17%與18%，收入利潤符合預(yù)期。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測2020-22年歸母凈利潤分別為63.3、73.0、84.8億，分別同比增長18.2%、15.3%、16.2%，對應(yīng)EPS為1.95、2.25、2.62元，最新收盤價對應(yīng)2020-22PE分別為82x、71x、61x，維持增持評級。作為高景氣的調(diào)味品賽道，公司擁有市場化的機制、全國化的渠道網(wǎng)絡(luò)與品牌形象，可通過擴充品類維持長期增長態(tài)勢。從市占率、品類拓展、結(jié)構(gòu)升級三個維度看，公司未來仍具備很大成長空間。
醬油蠔油表現(xiàn)穩(wěn)健，調(diào)味醬改善效果凸顯。20Q3公司營收同比增長17.7%，穩(wěn)步向全年收入15%的增長目標前行。分品類看，20Q3公司醬油、調(diào)味醬、蠔油分別實現(xiàn)收入31、5.6、10.1億，分別同比增長15%、12%、22%，調(diào)味醬的改善效果進一步顯現(xiàn)，預(yù)計全年有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長的目標。除三大品類外，其他合計收入同比增長27.5%，其中食醋與料酒保持穩(wěn)健的雙位數(shù)增長，其他如麻油、燒烤汁等小包裝產(chǎn)品動銷良好。分區(qū)域看，20Q3公司東/南/中/北/西部的收入分別同比+12.6%/+4%/+25%/+25%/+28%，相對薄弱的中部與西部增速高于整體。現(xiàn)金流方面，20Q3公司銷售商品收到的現(xiàn)金為60.35億，同比增長0.6%，低于收入增速，主因20Q3合同負債（原預(yù)收款項）環(huán)比基本持平，但去年同期環(huán)比增加6.6億。渠道方面，20Q3公司經(jīng)銷商為6739家，環(huán)比Q2凈增加306家，主要集中于中、北、西三大區(qū)域，環(huán)比分別凈增加79、101、95家。根據(jù)渠道反饋來看，渠道庫存水平預(yù)計在1.5個月正常水平。
盈利能力穩(wěn)步提升。20Q3公司毛利率40.9%，同比下降2.9pct，銷售費用率9.8%，同比下降3.1pct，主因運費在新會計準則下計入營業(yè)成本。若還原，我們測算20Q3毛利率約為43.5%，同比持平。其他費用方面，20Q3管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.5%/3.4%/-1.7%，同比-0.4/+0.1/+0.1pct。綜上，20Q3公司實現(xiàn)凈利率24%，同比提升0.8pct。
股價表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品提價、新品類布局和放量
核心假設(shè)風險：行業(yè)競爭加劇、食品安全問題
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