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公司公告2020年三季報(bào)：Q3盈利2.6億，環(huán)比減虧4.4億，實(shí)現(xiàn)單季盈利。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：1）前三季度營(yíng)收68.3億，同比下降41.0%，虧損1.49億（19年同期為盈利17.2億），扣非后虧損3.1億。2）分季度看：Q3營(yíng)收27.8億，下滑37%，歸屬凈利2.59億，下滑70%，實(shí)現(xiàn)單季度盈利，環(huán)比減虧4.4億，扣非歸屬凈利2.11億。Q1-2分別虧損2.3及1.8億。
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：1）1-9月ASK同比下滑16.9%，其中國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)14.5%，國(guó)際下降75.6%；RPK下滑29%，其中國(guó)內(nèi)下降2.05%，國(guó)際下降80.5%?？妥?8.4%，同比下降13.4個(gè)百分點(diǎn)，其中國(guó)內(nèi)79.3%，國(guó)際71.9%。2）Q3ASK下降4%，RPK下降11.2%，客座率85.0%，下降6.9個(gè)百分點(diǎn)。9月公司ASK同比僅下降2.3%，其中國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)51.7%，國(guó)際-98.6%；RPK下降4.0%，其中國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)46.7%，國(guó)際下滑99.1%，客座率升至88.9%。3）1-9月累計(jì)客座率：春秋保持領(lǐng)先。春秋（78.4%，-13.4%）>吉祥（72.8%，-13.1%）>南航（70.4%，-12.6%）>東航（70.0%，-12.6%）>國(guó)航（69.9%，-11.5%）。4）高頻數(shù)據(jù)顯示公司10月以來(lái)航班量持續(xù)保持在同比增長(zhǎng)10%以上水平。
　　收益水平：1）測(cè)算前三季度公司客公里收益0.31元，同比下降18%，測(cè)算座公里收益0.24元，同比下降30%。2）測(cè)算Q3客公里收益0.28元，同比下滑30%，Q3座公里收益0.24元，同比下降35%，環(huán)比Q2提高22%。
　　成本端：1）前三季度營(yíng)業(yè)成本73.1億，同比下降23%。測(cè)算航油成本16.3億，同比下降47%，扣油成本57億，同比下降12%。測(cè)算公司座公里成本0.273元，同比下降8%，座公里扣油成本0.212元，同比增長(zhǎng)6%，主要由于疫情期間較低的飛機(jī)利用率和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)推高單位成本。2）Q3營(yíng)業(yè)成本26.3億，同比下降21%，其中航油成本5.8億，同比下降46%，扣油成本20億，同比下降9%，測(cè)算單位座公里成本0.239，同比下降18%，座公里扣油成本0.186，同比下降5%，我們預(yù)計(jì)一方面基于公司業(yè)務(wù)量基本恢復(fù)，另一方面起降費(fèi)、停場(chǎng)費(fèi)減免及高收費(fèi)的國(guó)際航班減少等因素帶動(dòng)。3）前三季度三費(fèi)合計(jì)3.1億，同比減少0.7億，扣非三費(fèi)率4.6%。其中三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為收益0.14億，我們預(yù)計(jì)主要由于公司三季度產(chǎn)生較大匯兌收益，測(cè)算約為0.4億。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：公司預(yù)計(jì)將于2020年四季度完成對(duì)春秋航空日本增資，我們預(yù)計(jì)或相應(yīng)確認(rèn)部分投資損失，而基于人民幣走升及航油成本下行，我們上調(diào)2020年盈利預(yù)測(cè)為預(yù)計(jì)虧損3.9億（原預(yù)測(cè)為虧損6.5億），維持2021-22年盈利18億及23億的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)21-22年P(guān)E22及17倍。2）我們認(rèn)為公司在后疫情時(shí)代體現(xiàn)了航線網(wǎng)絡(luò)調(diào)整的靈活性，料將獲得相對(duì)于行業(yè)的估值溢價(jià)，我們維持一年期目標(biāo)價(jià)55元，對(duì)應(yīng)2022年22倍PE，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)26%空間，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情沖擊超出預(yù)期，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，油價(jià)大幅上漲。