>> 國盛證券-君實(shí)生物(688180)中和抗體進(jìn)入沖刺賽段，大力發(fā)展BD重點(diǎn)布局小分子創(chuàng)新藥-201031
| 上傳日期： |
2020/11/1 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張金洋，胡偌碧 |
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事件。公司發(fā)布2020年三季度報(bào)告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.11億元，同比增長92%，歸母凈利潤-11.16億元，扣非后歸母凈利潤-11.18億元，對(duì)用EPS為-1.39元。公司2020年Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.36億元，同比增長100.2%，歸母凈利潤為-5.16億元，對(duì)應(yīng)EPS為-0.63元。
觀點(diǎn)：業(yè)績符合預(yù)期；新冠中和抗體海外進(jìn)入沖刺賽段；大力發(fā)展BD快速布局重磅小分子創(chuàng)新藥。
1、PD-1持續(xù)放量，新冠中和抗體研發(fā)加持，促進(jìn)收入端提速增長。Q3核心品種特瑞普利單抗在銷售團(tuán)隊(duì)重大調(diào)整之際仍然持續(xù)穩(wěn)健放量。與此同時(shí)，由公司與中科院聯(lián)合開發(fā)的新冠中和抗體藥物JS016揚(yáng)帆出海，現(xiàn)已成為跨國大藥企禮來最重視的新冠肺炎研發(fā)項(xiàng)目之一。目前禮來已向公司支付約2000萬美元包含里程金在內(nèi)的費(fèi)用，是公司短期一大靚眼業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。
2、JS016+LY-CoV555中和抗體聯(lián)合療法效果優(yōu)異，禮來或?qū)⒂?1月向FDA提交EUA。禮來于11月7日公布的新冠中和抗體聯(lián)合療法數(shù)據(jù)顯示：對(duì)于非住院患者，聯(lián)合療法可有效降低身體里的病毒載量，減緩癥狀同時(shí)降低患者入院/急診的概率；聯(lián)合療法較LY-CoV555單藥可有效預(yù)防病毒免疫逃逸所造成的耐藥，且不管在有效性還是安全性方面均優(yōu)于LY-CoV555單藥。禮來預(yù)計(jì)于11月提交該療法的EUA。禮來表示預(yù)計(jì)Q4供應(yīng)量可達(dá)5萬劑，假設(shè)定價(jià)為1600美元/劑，略高于LY-CoV555單藥的1250，則對(duì)應(yīng)8000萬美元空間，按照17%的銷售提成算，君實(shí)可獲得4500萬元人民幣收入。目前禮來已于另一家跨國大藥企安進(jìn)達(dá)成合作，共同生產(chǎn)中和抗體，預(yù)計(jì)2021年產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放，有助于該品種加速放量。
3、通過BD快速擴(kuò)充研發(fā)管線。公司持續(xù)高度重視in-house研發(fā)，2020年前三季度研發(fā)費(fèi)用率為119.7%（+3.29pp）。與此同時(shí)，公司大力發(fā)展BD，近期共引入8個(gè)品種：5款小分子藥物XPO1、EGFRE20 ins、AuroraA、四代EGFR、PARP，2款生物藥CD39、IL-2。新品種補(bǔ)足了公司小分子藥物研發(fā)短板，使研發(fā)管線更加完善、國際化。
盈利預(yù)測(cè)與結(jié)論。公司是國內(nèi)稀缺的具有國際化研發(fā)實(shí)力的Biotech，研發(fā)管線重磅品種豐富，新冠中和抗或?qū)⒊蔀槿珖谝粋€(gè)、全球第三個(gè)進(jìn)入申報(bào)階段的品種。暫不考慮中和抗體可能帶來的收入及利潤，我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年收入分別可達(dá)14.57、22.23、32.42億元，同比增長分別為87.9%、52.6%、45.8%；歸母凈利潤分別為-10.75、-4.78以及1.96億元，即2022年扭虧為盈，對(duì)應(yīng)EPS分別為-1.23、-0.55以及0.23元，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為417倍，維持“買入”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情提前結(jié)束，中和抗體需求不復(fù)存在的風(fēng)險(xiǎn)。
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