>> 國盛證券-紫光國微(002049)特種集成電路龍頭，力塑中國“芯”-201031
| 上傳日期： |
2020/11/1 |
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| 2523KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
余平，鄭震湘 |
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紫光國微是國內(nèi)最大的、領(lǐng)先的集成電路設(shè)計上市公司之一。其主營業(yè)務(wù)或市值構(gòu)成可以簡單分為：國微電子的特種集成電路+紫光同創(chuàng)的FPGA+同芯微的智能安全芯片。
1、深圳國微電子，主營特種集成電路，是公司最大利潤來源。2019年紫光國微營收34.30億元（+39.54%），歸母凈利潤4.06億元（+16.61%），國微電子凈利潤5.06億元（+100.99%，占比達(dá)124.66%），是最大利潤來源。國微電子產(chǎn)品包括：特種微處理器、特種可編程器件、特種存儲器、特種網(wǎng)絡(luò)總線及接口、特種模擬器件、特種SoPC系統(tǒng)器件和定制芯片等7大方向。其核心競爭力體現(xiàn)為：研發(fā)實力雄厚致使產(chǎn)品技術(shù)水平居于國內(nèi)領(lǐng)先地位并且擁有高市占率；擁有國內(nèi)特種集成電路知識數(shù)據(jù)庫；特種裝備客戶黏度高；作為國內(nèi)特種集成電路平臺，具備跨類別產(chǎn)品整合研制能力以及提供系統(tǒng)解決方案的能力等等。
國微電子已邁入高速發(fā)展階段。2017~2019年國微電子凈利潤復(fù)合增速達(dá)58.73%，我們預(yù)計“十四五”特種裝備高景氣度下國微電子凈利潤復(fù)合增速或?qū)⑦_(dá)到40%以上。其成長邏輯在于：1）“十四五”特種裝備放量建設(shè)：備戰(zhàn)能力建設(shè)預(yù)示著裝備訂單將大幅增長；2）國產(chǎn)替代：我國部分高端芯片依賴進(jìn)口，國產(chǎn)化率提升刻不容緩。以科思科技為例，2017-2019年境外采購芯片額分別占75.9%、82.7%和73.9%，國產(chǎn)化率有很大提升空間。3）國防信息化率提升：習(xí)總書記指出加快機(jī)械化信息化智能化融合發(fā)展，信息化裝備建設(shè)任務(wù)迫切。
2、紫光同創(chuàng)是國內(nèi)FPGA領(lǐng)軍企業(yè)，充分受益于FPGA芯片國產(chǎn)化。5G、AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展驅(qū)動全球FPGA市場規(guī)模由2019年的69.06億美元增至2025年的125.21億美元。2018年賽靈思、英特爾、微芯、萊迪思占全球FPGA市場的98.5%，國內(nèi)FPGA市場國產(chǎn)化率不足3%。公司參股子公司（36.5%）紫光同創(chuàng)是國內(nèi)FPGA領(lǐng)導(dǎo)者，產(chǎn)品性能已經(jīng)達(dá)到行業(yè)頂尖的千萬門級，未來在FPGA國產(chǎn)化的進(jìn)程中有望實現(xiàn)快速成長。
3、同芯微主營智能安全芯片，可轉(zhuǎn)債募投項目有望帶來業(yè)績增量。智能安全芯片包括SIM卡芯片、銀行IC卡芯片等，整體保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。公司SIM卡芯片中低端產(chǎn)品穩(wěn)定供貨，5G風(fēng)口電信卡安全芯片發(fā)展空間值得期待；公司銀行IC卡芯片率先在五大行供貨，未來有望受益銀行IC卡芯片國產(chǎn)化。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資布局高端安全芯片和車載控制器芯片，有望帶來業(yè)績增量。
投資建議：我們預(yù)計公司2020、2021、2022年歸母凈利潤分別為8.60、13.51、19.48億元，EPS分別為1.42、2.23、3.21元，對應(yīng)估值為76X、48X、33X，這對于我國特種芯片龍頭企業(yè)而言或被低估，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：特種裝備高景氣度、新產(chǎn)品研制進(jìn)展不及預(yù)期。
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