>> 華創(chuàng)證券-上海機場(600009)2020年三季報點評：國際客流低位致Q3仍虧3.5億，國內(nèi)航線修復(fù)推動環(huán)比減虧1.1億，長期看公司業(yè)態(tài)仍具較高流量變現(xiàn)價值-201031
| 上傳日期： |
2020/10/31 |
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641KB |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
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作者： |
吳一凡，劉陽 |
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公司公告2020年三季報：國際客流低位致Q3仍虧3.5億，國內(nèi)航線修復(fù)推動環(huán)比減虧1.1億。
財務(wù)數(shù)據(jù)：受疫情影響，公司前三季度收入34.4億元，同比下滑58.1%，虧損7.37億元（19年同期為盈利39.95億）。分季度看：Q3收入9.68億，同比下降64.8%，環(huán)比增加16%，虧損3.52億，環(huán)比減虧1.14億，Q1-2收入分別為16.36及8.34億，利潤分別為盈利0.8億及虧損4.66億。
經(jīng)營數(shù)據(jù)：1-9月起降23.5萬架次，同比下降39%，旅客吞吐量2217萬人次，同比下降61.7%，其中國內(nèi)旅客1766萬人次，同比下降38.1%，國際+地區(qū)旅客451萬人次，同比下降84.6%，占比20.4%。Q3旅客吞吐量996萬人次，同比下降49.4%，其中國內(nèi)964萬人次，同比微降0.8%，國際+地區(qū)31萬人次，同比下降96.9%，占比3.1%。三季度起降架次環(huán)比增長45%，旅客吞吐量環(huán)比增長141%。
受國際線影響，收入恢復(fù)弱于業(yè)務(wù)量。Q3收入環(huán)比增16%，慢于業(yè)務(wù)量增速，主要因a）相對高收費的國際航班業(yè)務(wù)幾乎停滯；b）部分起降費和停場費等減免削弱公司收入彈性；c）高增長的免稅業(yè)務(wù)因國際航班大幅減少而受到較大影響。
免稅業(yè)務(wù)：因疫情沖擊對于業(yè)務(wù)開展影響較大，公司對免稅業(yè)務(wù)進行暫估處理。公司披露《上海浦東國際機場免稅店項目經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》報告期內(nèi)暫估營業(yè)收入0.8億（注：此為T2+衛(wèi)星廳部分，不含T1，同口徑下2020年全年合同保底41.58億）。上半年披露暫估營業(yè)收入為7.5億，即前三季度暫估8.3億。
成本端：衛(wèi)星廳投產(chǎn)致成本同比增長25.8%，Q3成本環(huán)比增長慢于收入增速。公司營業(yè)總成本48.5億，同比增長28.6%（或10.8億），主要由于去年9月衛(wèi)星廳投產(chǎn)帶動相關(guān)成本及防疫支出增加所致。Q3營業(yè)總成本16.8億，環(huán)比Q2增加1.5億，環(huán)比增長9.7%，但慢于收入增速，成本管控良好。
投資收益：前三季度3.57億，同比下降57.5%（或4.82億），三季度1.71億，同比下滑40.9%（或1.2億）。環(huán)比看Q3投資收益增長152%或1.03億，主要由于業(yè)務(wù)量環(huán)比大幅增長帶動。
盈利預(yù)測：1）基于免稅合同前三季度仍以暫估方式，我們預(yù)計年末或存綜合調(diào)整的可能性，同時基于2021年國際航線旅客吞吐量恢復(fù)或低于此前預(yù)期，我們調(diào)整2020-22年盈利預(yù)測，即我們預(yù)計可實現(xiàn)凈利分別為9.8、38及71億，（原預(yù)測分別為13、45及75億，對應(yīng)EPS為0.66、2.34及3.67元，對應(yīng)2021-22年P(guān)E分別為33及18倍。2）投資建議：我們認(rèn)為機場商業(yè)業(yè)態(tài)具備極高流量變現(xiàn)價值，長期看仍將是重要免稅銷售渠道，給予2022年22倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價80元，預(yù)期較現(xiàn)價21%空間，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：疫情持續(xù)沖擊影響國際線客流修復(fù)，免稅地位受到?jīng)_擊。
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