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投資要點(diǎn)：公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型明顯，資管業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先。凈利潤(rùn)同比上升主要是由于經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)收入大幅增加。合理價(jià)值區(qū)間13.79-14.60元/股，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　【事件】公司2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入160.51億元，同比+18.0%；歸母凈利潤(rùn)30.51億元，同比+75.2%；對(duì)應(yīng)EPS 0.43元；ROE 5.53%。第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入64.26億元，同比+16%；歸母凈利潤(rùn)15.25億元，同比+187%；2020年前三季度經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息/自營(yíng)分別占比12%/ 6%/ 11%/ 4%/ 24%。
　　基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)步夯實(shí)，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型深化。2020年前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)收入18.68億元，同比+61.7%。兩融余額184.63億元，較上年末+40%。財(cái)富管理轉(zhuǎn)型堅(jiān)定推進(jìn)，2020年上半年公司擁有高凈值客戶9017戶，托管資產(chǎn)規(guī)模4376億元，占公司客戶資產(chǎn)總額的76%。非現(xiàn)金類產(chǎn)品銷量131億元，同比+42%，權(quán)益類產(chǎn)品銷售量和保有量位居行業(yè)頭部。
　　積極備戰(zhàn)注冊(cè)制，加大集團(tuán)協(xié)同力度。2020年前三季度投行業(yè)務(wù)收入10.07億元，同比+40.3%。股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比-76.1%，債券業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+113.2%。股權(quán)主承銷規(guī)模148億元，排名第19；其中IPO6家，募資金額32億元；再融資13家，承銷規(guī)模116億元。債券主承銷規(guī)模1751億元，排名第9；地方政府債、金融債、中期票據(jù)承銷規(guī)模分別達(dá)783、406、92億元。IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目34家，排名第19，其中主板4家，中小板2家，創(chuàng)業(yè)板2家，科創(chuàng)板1家。
　　資管業(yè)務(wù)具核心優(yōu)勢(shì)，收入同比+33.1%。2020年前三季度資管業(yè)務(wù)收入17.76億元，同比+33.1%。截至2020年6月末，受托資產(chǎn)管理規(guī)模2310億元，較年初+45%，凈收入排名行業(yè)第2位；其中，主動(dòng)管理規(guī)模2298億元，同比+14.1%，主動(dòng)管理占比高達(dá)99.51%，遠(yuǎn)高于同業(yè)。公司資管業(yè)務(wù)投資業(yè)績(jī)優(yōu)異，權(quán)益類基金近五年絕對(duì)收益率65.93%，固定收益類基金近三年絕對(duì)收益率16.73%，均排名行業(yè)前列。
　　投研優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，投資收益漲幅較大。2020年前三季度投資凈收益（含公允價(jià)值）收入39.04億元，同比+51.8%，第三季度投資收益（含公允價(jià)值）13.86億元，同比+48.4%。公司自營(yíng)投資方面充分發(fā)揮投研能力，優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，取得較為良好的收益。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2020-2022E年每股凈利潤(rùn)分別為0.54、0.70、0.80元，每股凈資產(chǎn)分別為8.11、8.65、9.19元。我們給予其2020年1.7-1.8xP/B，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為13.79-14.60元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交易量持續(xù)走低，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇致投資收益持續(xù)下滑。