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投資要點(diǎn)：2020年前三季度投行業(yè)務(wù)收入增加，IPO儲(chǔ)備仍豐富。公司投資策略穩(wěn)健，取得較高投資收益。合理價(jià)值區(qū)間15.04–17.30元，維持“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)。
　　【事件】國(guó)金證券2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.28億元，同比+63%；歸母凈利潤(rùn)15.65億元，同比+78%；ROE 7.31%。三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.32億元，同比+85%；歸母凈利潤(rùn)5.64億元，同比+120%。2020前三季度經(jīng)紀(jì)/承銷/資管/利息/自營(yíng)分別占營(yíng)業(yè)收入的26%/28%/2%/15%/24%。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)延續(xù)高客服務(wù)體系，信用交易業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。2020年前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)收入12.46億元，同比+43%。兩融余額144億元，較年初+57%。財(cái)富管理委員會(huì)圍繞“零售客戶線上化，線下高客機(jī)構(gòu)化”和“平臺(tái)+人工”的戰(zhàn)略目標(biāo)，在客戶分層的基礎(chǔ)上，產(chǎn)品與金融科技緊密聯(lián)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷，提升財(cái)富服務(wù)水平，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　承銷規(guī)模上漲，IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富。2020年前三季度實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入13.40億元，同比+172%。股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+70%，債券業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+122%。股權(quán)主承銷規(guī)模194.8億元，排名第12；其中IPO 17家，募資金額147.89億元；再融資9家，承銷規(guī)模46.91億元。債券主承銷規(guī)模653.58億元，排名第22；公司債、企業(yè)債、金融債承銷規(guī)模分別達(dá)589.03、33.94、20億元。IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目101家，排名第3，其中主板5家，創(chuàng)業(yè)板12家，科創(chuàng)板4家。
　　以主動(dòng)管理為特色的差異化服務(wù)模式，不斷提升資管能力。2020年前三季度實(shí)現(xiàn)資管收入0.83億元，同比+18%。截至2020年6月，資產(chǎn)管理規(guī)模1028億元，較年初-0.4%。其中，集合資管規(guī)模37億元，定向資管規(guī)模879億元，專項(xiàng)資管理規(guī)模113億元。目前，公司的權(quán)益類、固定收益類、FOF類、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化等主動(dòng)管理為特色的業(yè)務(wù)在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的前提下穩(wěn)步發(fā)展。
　　嚴(yán)控投資風(fēng)險(xiǎn)，投資收益大幅增加。2020年前三季度實(shí)現(xiàn)投資凈收益（含公允價(jià)值）11.57億元，同比+45%。第三季度投資收益（含公允價(jià)值）3.26億元，同比+48%。公司一方面擴(kuò)大投資規(guī)模，一方面優(yōu)化負(fù)債管理，嚴(yán)控投資風(fēng)險(xiǎn)，以穩(wěn)健的投資風(fēng)格取得良好投資收益。
　　【投資建議】我們預(yù)計(jì)公司2020-2022E年每股凈利潤(rùn)分別為0.65、0.68、0.74元，每股凈資產(chǎn)分別為7.52、8.03、8.59元。我們給予其2020年2.00-2.30x P/B，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為15.04–17.30元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)持續(xù)低迷導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模下滑，市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。