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公司披露三季報(bào)
　　公司2020年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤766億元，同比下降0.8%，其中三季度單季度同比增長0.7%。
　　凈息差環(huán)比上行，AUM持續(xù)高增
　　公司前三季度營收同比增長6.6%，較上半年7.3%增速略有放緩，主要是市場(chǎng)利率波動(dòng)帶來金融資產(chǎn)投資收益下降，公司凈利息收入和手續(xù)費(fèi)收入增速均有所提升。公司第三季度凈息差為2.53%，環(huán)比提升8bps，我們認(rèn)為主要受益于結(jié)構(gòu)性存款嚴(yán)監(jiān)管后的負(fù)債成本的下行；同時(shí)，疫情之后公司加大信用卡等零售信貸投放，公司資產(chǎn)端收益率趨于平穩(wěn)。9月末公司AUM余額8.6萬億元，較年初增長15.2%，較6月末增長4.4%，維持今年以來的較高增長。
　　資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)全面向好，撥備計(jì)提力度減弱
　　9月末公司不良率1.13%，環(huán)比下降1bp，較年初下降3bps，資產(chǎn)質(zhì)量向好。根據(jù)公司口徑披露數(shù)據(jù)，對(duì)公貸款和零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)全面向好。期末對(duì)公貸款不良率、關(guān)注率和逾期率較6月末分別下降了2bps、27bps和15bps，零售貸款不良率與6月末持平，但關(guān)注率和逾期率較6月末均下降了10bps。
　　公司降低了撥備計(jì)提力度，我們計(jì)算的第三季度信用風(fēng)險(xiǎn)成本為0.98%，環(huán)比下降70bps，同比下降10bps，期末，公司撥備覆蓋率為425%，環(huán)比下降16pct，較年初下降2pct，仍維持在高位。
　　投資建議
　　公司經(jīng)營業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，考慮到公司撥備計(jì)提恢復(fù)正常，我們上調(diào)公司2020~2022年凈利潤至940億元/1062億元/1192億元，同比增長0.6%/12.9%/12.3%，對(duì)應(yīng)EPS為3.64元/4.12元/4.64元，同比增長0.7%/113.2%/12.5%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為10.9x/9.7x/8.6x，動(dòng)態(tài)PB為1.6x/1.4x/1.3x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)走弱可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。