>> 廣發(fā)證券-萬達電影（002739）多措并舉提市占，“唐探”回歸穩(wěn)信心-201101
| 上傳日期： |
2020/11/1 |
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買入 |
作者： |
曠實 |
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業(yè)績概況：公司發(fā)布三季報，Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.41億元（YoY69.20%，QoQ+72.98%），實現(xiàn)毛利潤4651萬元，同比下滑95.34%，毛利率同比減少21.04pct至3.75%。Q3單季度形成銷售費用2.16億元（QoQ+105.37%，YoY+20.36%），主要由于影院復工后營銷推廣活動增加，銷售費率同比提升12.96pct至17.42%。由于營業(yè)收入的基數(shù)較低，管理和研發(fā)費率同比增加14.76%至23.6%。Q3單季度歸母凈利潤虧損4.49億元，環(huán)比收窄明顯，處于業(yè)績預告中樞偏上水平。
新老影院共振，國慶檔市占率提升明顯。國慶期間，隨著影院加速恢復，多家頭部影投的市占率出現(xiàn)不同程度回落，而萬達電影受新影院建設，萬達廣場人流回暖以及會員活動的多因素提振下，票房市占率同比提升1.82pct至14.94%，新影院貢獻0.96pct，老影院貢獻0.73pct。
內容生態(tài)構筑成熟，《唐人街探案3》重回春節(jié)檔。2020年9月，萬達發(fā)布在2021~2022年影片片單，共包括17部電影、17部電視劇、2部網(wǎng)劇以及3部網(wǎng)絡大電影。值得期待的大IP影片《唐人街探案3》、《尋龍訣2》、《鬼吹燈之天星術》等有望在明年上映。重點影視劇包括《親愛的爸媽》、《號手就位》、《仙劍奇?zhèn)b傳四》等。其中高人氣影片《唐探3》已宣布定檔21年春節(jié)檔，票房表現(xiàn)值得期待。
投資建議：10月以來觀影需求明顯回暖，疊加非票業(yè)務恢復經營，Q4有望轉盈。從半年維度來看，春節(jié)大檔期疊加市占提升，萬達票房有望實現(xiàn)低基數(shù)下的高增長，“唐探3”也會有效支撐上半年的業(yè)績表現(xiàn)，影視和院線業(yè)務有望迎來雙重拐點。此外，公司的定增項目正在順利推進，落地后將有效緩解現(xiàn)金流壓力，降低財務負擔。我們調整萬達電影20~22年的歸母凈利潤至-20.3/15.8/19.3億元，參考可比公司給予21年25xPE估值，算得合理價值為18.99元/股，給予“買入”評級。
風險提示：疫情影響超預期；單片票房不及預期；商譽減值風險盈利預測：
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