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公司Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.8%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.4%。根據(jù)三季報(bào)，公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2149億元，同比增長(zhǎng)2.8%，扣非前后歸母凈利潤(rùn)82.5/80.1億元，同比增長(zhǎng)17.4%/26.7%；前3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4987億元，同比下降14.8%，扣非前后歸母凈利潤(rùn)166.5/151.8億元，同比下降19.9%/19.3%。公司Q3營(yíng)收業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，主要得益于汽車銷量回升，根據(jù)產(chǎn)銷公告，公司Q3汽車銷量同比增長(zhǎng)5.9%，后續(xù)隨著終端需求復(fù)蘇，公司盈利有望進(jìn)一步恢復(fù)。
　　降本增效持續(xù)推進(jìn)，投資收益同比正增長(zhǎng)，現(xiàn)金流持續(xù)改善。公司繼續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控力度，Q3銷售/管理費(fèi)用率同比減少2.1、0.3pct，研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比持平，其中銷售費(fèi)用同比減少約40億元，主要與車貸貼息部分不計(jì)入費(fèi)用抵減收入有關(guān)，同時(shí)物流與廣宣費(fèi)也同比下降，此外公司Q3人工工資同比下降6.5%至81.5億元。公司Q3實(shí)現(xiàn)投資收益88.8億元，同比增長(zhǎng)19.2%，其中聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資收益64.7億元，同比增長(zhǎng)2.9%。此外，公司加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，前3季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流352.4億元，同比增長(zhǎng)38.3%。
　　產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的國(guó)內(nèi)汽車龍頭，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型值得期待。公司加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)型：新能源方面，上汽英飛凌第七代IGBT實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；智能網(wǎng)聯(lián)方面，域控制器iECU完成硬件升級(jí)，ADAS已進(jìn)入試驗(yàn)階段；軟件方面成立零束公司，重點(diǎn)研發(fā)軟件平臺(tái)、EE架構(gòu)等；數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)綜合實(shí)力最強(qiáng)的龍頭，經(jīng)過多年自主發(fā)展與合資合作，有望進(jìn)入新的發(fā)展階段，打開新的成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司20-22年EPS分別為1.96/2.33/2.59元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 11.80/9.91/8.94倍。結(jié)合公司歷史估值，我們給予20年15倍PE，合理價(jià)值為29.4元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及收入不及預(yù)期；行業(yè)景氣度下降；競(jìng)爭(zhēng)加劇等。