>> 廣發(fā)證券-上海銀行（601229）息差維持高位，撥備計提力度加強-201101
| 上傳日期： |
2020/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍，屈俊，萬思華 |
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核心觀點：
公允價值變動損失拖累營收，Q3撥備計提力度加大，業(yè)績略低于預(yù)期。公司披露2020年三季報，前三季度營收和PPOP同比變化-0.9%和-0.1%，增速受公允價值變動損失拖累較中報繼續(xù)下行。歸母凈利潤累計同比變化-7.99%（VS 20H1：3.90%），單季業(yè)績由Q2小幅增長轉(zhuǎn)為下滑30.6%。從業(yè)績累計驅(qū)動因素來看，規(guī)模增長和息差擴張是主要支撐因素，其他非息收入和撥備計提是主要拖累項。從驅(qū)動因素來看，Q3單季業(yè)績增速大幅下滑的核心原因是撥備計提業(yè)績負貢獻大幅加深，其他非利息收入負貢獻小幅惡化，有效稅率降低對業(yè)績有較大支撐作用。
凈息差維持高位，個人貸款加速投放。2020年前三季凈息差為1.77%，與2020H1持平，較2019A提升6BP，測算資產(chǎn)收益率與負債成本率下降幅度均出現(xiàn)收窄。從結(jié)構(gòu)上來看，資產(chǎn)端高收益率資產(chǎn)占比上升對沖收益率下滑，三季度末，貸款占生息資產(chǎn)44.5%（VS 20H1：43.6%），投資類資產(chǎn)占生息資產(chǎn)41.3%（VS 20H1：40.8%）；負債存款占比降低，增配市場化負債與央行借款。個人貸款自2季度開始恢復(fù)性增長，較19年末增長2.8%（VS 20H1：0.6%），投放力度加強，其中低風險按揭貸款較19年末增長20.4%，占比提升5pcts至34%。
不良率小幅上升，不良確認核銷力度加強。1.9月末不良貸款率環(huán)比小幅上升3BP至1.22%，延續(xù)了今年以來的趨勢，不良認定力度加強，關(guān)注貸款率環(huán)比下降16BP至1.79%，逾期貸款率環(huán)比下降35BP至1.79%。2.根據(jù)我們的測算，前三季度不良新生成率1.53%，較中報上升4BP；Q3測算不良凈生成39億元，較Q2增加6億元，測算不良貸款核銷轉(zhuǎn)出35億元，較Q2增加9億元。3.貸款撥備計提60億元，較Q2增加26億元，撥備覆蓋率環(huán)比下行3pcts至328%。
投資建議：公司業(yè)績略低于預(yù)期主要是受大幅計提撥備和公允價值變動損失的影響，債市浮虧只是波動性因素，投資者仍需持續(xù)關(guān)注公司基本面修復(fù)情況。預(yù)計公司2020/21年歸母凈利潤增速分別為-9.2%和5.8%，EPS分別為1.22/1.30元/股，最新收盤價對應(yīng)2020/21年P(guān)E分別為6.4X/6.0X，PB分別為0.7X/0.6X?？紤]近兩年公司估值中樞和基本面情況，我們認為可以給予公司2020年P(guān)B估值0.7X，測算出合理價值8.34元/股，維持“買入”評級。
風險提示：（1）經(jīng)濟增長超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
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