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公司公告2020年三季度報(bào)告，加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響后利潤(rùn)呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.68億元，同比增長(zhǎng)6.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.78億元，同比增18.06%（加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后利潤(rùn)為10.30億元，同比增38.49%），實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)6.83億元，同比減4.40%，前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率72.89%，同比下滑1.34個(gè)百分點(diǎn)。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.79億元，同比減25.00%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.76億元，同比減5.62%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.62億元，同比減42.98%，第三季度實(shí)現(xiàn)毛利率70.59%，同比下滑4.75個(gè)百分點(diǎn)。
　　我們認(rèn)為，下游去庫(kù)存致單季度營(yíng)收略有壓力，主業(yè)毛利率呈現(xiàn)較好態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，前三季度營(yíng)收呈現(xiàn)穩(wěn)健成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，得益于上半年服務(wù)器周期回暖以及疫情帶來的新增需求，Q3單季度營(yíng)收下滑的主要原因我們判斷是下半年疫情影響下客戶資本開支節(jié)奏的放緩帶來的短暫去庫(kù)存。我們判斷，目前這一波去庫(kù)存的力度已經(jīng)減緩較多，Q4預(yù)計(jì)恢復(fù)正常水平。從利潤(rùn)端來看，Q3單季度毛利率下滑較多的主要原因我們判斷是負(fù)毛利（仍處于推廣階段）的津逮服務(wù)器的占比有所提升所致。內(nèi)存接口芯片的毛利率依然維持在較好的水平。公司投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)收益的增加也對(duì)報(bào)告期歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)有所貢獻(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)?？春霉驹谥髻惖纼?nèi)存接口芯片上強(qiáng)者恒強(qiáng)，擁抱行業(yè)量?jī)r(jià)齊升機(jī)遇，并拓寬新賽道的平臺(tái)化成長(zhǎng)遠(yuǎn)景。預(yù)計(jì)公司20-22年EPS分別為1.02/1.43/2.15元/股，對(duì)應(yīng)PE為67.08/48.07/31.92倍?？紤]可比公司估值，針對(duì)20年業(yè)績(jī)（加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用），維持此前的估值倍數(shù)，合理價(jià)值為109.53元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。服務(wù)器市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；DDR5內(nèi)存研發(fā)與新品研發(fā)與市場(chǎng)推廣進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)