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投資要點(diǎn)
　　中國(guó)國(guó)航發(fā)布2020年三季報(bào)：2020年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入484.5億元，同比下滑53.0%；歸母凈利潤(rùn)虧損101.12億元，去年同期盈利67.62億元，同比下滑249.5%；扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損103.45億元，去年同期盈利65.57億元，同比下滑249.5%；合每股虧損0.74元，去年同期每股盈利0.49元，同比下滑251.0%。
　　三季度業(yè)務(wù)量恢復(fù)加速。今年上半年北京防疫力度更大，影響了公司業(yè)務(wù)恢復(fù)速度，三季度公司各項(xiàng)數(shù)據(jù)大幅回復(fù)。三季度公司投放可用座公里（ASK）421.89億，同比下滑43.0%。收入客公里（RPK）310.45億，同比下滑48.9%。中國(guó)國(guó)航三季度客座率為73.59%，同比下降8.5pts。
　　國(guó)際油價(jià)下滑、業(yè)務(wù)量減少、政策支持，推動(dòng)成本費(fèi)用下降，但不及收入降幅。2020年第三季度營(yíng)業(yè)成本為187.84億元，同比下降34.0%。受人民幣升值影響，匯兌凈收益使財(cái)務(wù)費(fèi)用降至-10.68億元。受業(yè)務(wù)量下降、積極的成本管控策略影響，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別為9.97億元、9.39億元，同比下降36.8%、15.7%。
　　兩場(chǎng)轉(zhuǎn)場(chǎng)完成，國(guó)航在首都機(jī)場(chǎng)市占率繼續(xù)提升。按出發(fā)時(shí)刻數(shù)計(jì)算，國(guó)航集團(tuán)在首都機(jī)場(chǎng)市占率已達(dá)到66%。隨著大興機(jī)場(chǎng)的轉(zhuǎn)場(chǎng)完成，北京兩場(chǎng)的時(shí)刻量進(jìn)入新的增長(zhǎng)通道，資源優(yōu)勢(shì)或進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　投資策略：風(fēng)雨之后是彩虹，行業(yè)利好不斷累積（供給收縮+需求后置+油價(jià)低位），基本面有改善趨勢(shì)，供給出清后孕育著強(qiáng)反彈。短期北京二次疫情沖擊過去，業(yè)務(wù)量探底回升。中期大興機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)場(chǎng)即將完成，首都機(jī)場(chǎng)份額繼續(xù)上升，盈利能力仍有上升空間。時(shí)刻優(yōu)勢(shì)提升業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)公司2020-2022年eps為-0.86、0.43、0.68元，對(duì)應(yīng)10月30日股價(jià)PE為-8X、16X、10X，當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)21-22年業(yè)績(jī)?nèi)跃哂休^高的性價(jià)比，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率油價(jià)大幅波動(dòng)，行業(yè)供需失衡，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速，國(guó)際貿(mào)易摩擦升級(jí)，空難、恐怖襲擊、戰(zhàn)爭(zhēng)、疾病爆發(fā)等不確定性事件