>> 中信建投-寧水集團(603700)業(yè)績符合預期，有望受益智能水表滲透率提升-201030
| 上傳日期： |
2020/11/1 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
閻貴成，武超則 |
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事件
公司發(fā)布2020年三季度報告，前三季度實現(xiàn)營收10.62億元，同比增長16.31%，歸母凈利潤1.83億元，同比增長35.92%，扣非凈利潤1.61億元，同比增長25.44%；單三季度實現(xiàn)營收4.06億元，同比增長13.19%，歸母凈利潤0.65億元，同比增長20.35%，扣非凈利潤0.59億元，同比增長16.58%。
簡評
1、三季度業(yè)績增速穩(wěn)健，總體符合預期。
2020年第三季度，公司實現(xiàn)營收4.06億元，同比增長13.19%，營收增速表現(xiàn)相對一般，主要是受疫情影響，上半年水司招標延后，影響公司新增訂單，反映在三季度收入端（智能表訂單確認周期一般為3-6個月）。2020年第三季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.65億元，同比增長20.35%，扣非凈利潤0.59億元，同比增長16.58%，總體符合預期。隨著疫情影響減弱，智能水表滲透率提升，未來業(yè)績增速有望逐步提升。
2、毛利率、費用率同比略升，付款周期影響現(xiàn)金流。
2020年第三季度，公司毛利率為35.99%，同比提升0.44pp；費用率18.46%，同比提升0.79pp，主要受發(fā)、財務費用率影響，分別同比提升0.66pp、1.09pp；凈利率16.12%，同比提升0.92pp，部分原因是軟件退稅等政府補助增加較多，導致在毛利率略升、費用率提升的情況下凈利率仍有提升。2020年前三季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為-1.62億元，三季度為-0.37億元，主要原因是水司通常四季度集付款，影響前三季度現(xiàn)金流。
3、下半年以來披露兩大標項目，業(yè)績有望逐步向好。
7月17日，公司發(fā)布公告，標“2020年上海城投水務（集團）有限公司小口徑物聯(lián)網(wǎng)（NB-IoT）遠傳水表采購及安裝項目”，公司系第五標人，標8.5萬只NB-IoT表。9月8日，公司發(fā)布公告，標“臨夏市城區(qū)老舊供水管網(wǎng)及戶表智能化改造工程（水表采購及安裝）項目”，標金額2313.59萬元，全部為NB-IoT智能水表。我們認為，隨著國內疫情影響逐步消退，水司招標將恢復正常，公司訂單及業(yè)績增速有望逐步向好。
4、智能水表加速滲透，公司行業(yè)地位居前，將充分受益。
近年來，隨著技術的不斷提升以及智慧城市、智慧水務的加速推進，市場對于智能表的需求量大幅增長，尤其是NB-IoT無線智能水表。特別是在疫情期間，機械水表人工抄讀效率低、水司長期墊資、抄錄數(shù)據(jù)誤差大等問題更是被進一步暴露，水計量邁向智能化、信息化、系統(tǒng)化成為大勢所趨。我國存量水表數(shù)量接近4億只，其智能表滲透率還很低，未來發(fā)展空間廣闊。公司是國內最早生產(chǎn)水表的廠商之一，深耕行業(yè)60余年，服務國內超過2000家水務公司，在品牌信譽、市場規(guī)模、產(chǎn)品服務、技術發(fā)等多方面均形成了自身獨特的突出優(yōu)勢與核心競爭力。2015年，公司率先開始與華為開展戰(zhàn)略合作，制出滿足客戶需求的NB-IoT物聯(lián)網(wǎng)水表等系列智能產(chǎn)品。2017年3月，公司與深圳水務集團合作推動首個NB-IoT商用項目落地。2019年，公司智能表收入7.23億元，同比增長78.26%，智能表收入占比52.74%，同比提升13.33pp。未來，公司將持續(xù)受益于智能水表、尤其是NB-IoT物聯(lián)網(wǎng)表的需求爆發(fā)。
5、盈利預測與評級：短期來看，疫情影響水司招標節(jié)奏，公司業(yè)績增速有所放緩，但隨著疫情影響消退，訂單及業(yè)績有望逐步回暖。長期來看，智能水表替換機械水表大勢所趨，公司作為國內老牌水表廠商，行業(yè)地位領先，有望充分受益。我們預計，公司2020、2021年歸母凈利潤分別為2.8億元、3.7億元，當前市值對應PE分別為21X、16X，首次覆蓋給予“增持”評級。
6、風險提示：疫情影響超預期；智能水表滲透率提升不及預期；行業(yè)競爭加劇等。
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