>> 招商證券-星宇股份(601799)收入、盈利雙超預(yù)期,上調(diào)全年業(yè)績預(yù)測-201031
| 上傳日期： |
2020/11/1 |
大小： |
303KB |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，寸思敏 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司晚間發(fā)布20年三季報，前三季度實現(xiàn)收入47.5億（+15.7%）、凈利潤7.1億（+33.1%）；其中Q3單季實現(xiàn)收入18.7億（+33.8%）、凈利潤3.2億（+64.6%）、扣非凈利潤3億（+65.6%），收入、利潤較大超出預(yù)期；ROE為6.12%，創(chuàng)歷史新高。上調(diào)全年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計20-22年eps分別為3.86、4.96、6.18元，對應(yīng)21年32.8Xpe，維持“強烈推薦-A”評級。
評論：
1、客戶產(chǎn)量超預(yù)期、疫情加速國產(chǎn)LED車燈市占率、ADB開始量產(chǎn)
收入端：德日系客戶高增長，ADB產(chǎn)品放量筑收入高增長
公司客戶結(jié)構(gòu)以一汽大眾為基本盤，以日系新項目為增長引擎，德系、日系超行業(yè)的優(yōu)異表現(xiàn)為公司收入高增長提供基礎(chǔ)。一汽大眾產(chǎn)量20Q3實現(xiàn)產(chǎn)量56.4萬輛（+12.5%），公司顯著受益于下游客戶產(chǎn)品周期的強勢表現(xiàn)；2）公司在車燈細(xì)分行業(yè)具備自主絕對龍頭優(yōu)勢，技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)能領(lǐng)先，在國內(nèi)同行中率先完成LED-AFS-ADB前大燈升級路線，為紅旗車型配套ADB前大燈，車型持續(xù)熱銷是收入端超預(yù)期另一主因。
盈利端：毛利率同比提升3.74pct，超出預(yù)期
受益LED占比提升、ADB加速發(fā)亮，公司三季度單季毛利率實現(xiàn)28.96%，同比+4.7pct，創(chuàng)歷史新高。三季度單季凈利率17%，同比+3.2pct，亦創(chuàng)歷史新高。據(jù)我們對2020年在售主流車型測算，LED大燈占比68%，已滲透至15萬元車型，且滲透率仍在快速提升，公司目前大燈LED滲透率距行業(yè)平均仍有提升空間，預(yù)計毛利率的持續(xù)走高仍將在未來時間充分演繹。同時，ADB產(chǎn)品上量熱銷，將成為LED后下一個引爆點，在可見的未來5年-10年周期，公司仍然維持ASP、毛利率、出貨量三升格局。
期間費用部分，公司三季度單季銷售費用率2.3%，同比-0.13pct；管理費用率2.61%，同比提升-0.04pct；財務(wù)費用收到利息增加，正貢獻(xiàn)714萬，主要系本期存款利息增加、借款利息減少所致；研發(fā)費用率4.42%，同比提升0.8pct，主要系研發(fā)人員、研發(fā)材料和折舊攤銷增加所致。
資本開支：智能制造園一期竣工，塞爾維亞該概念車預(yù)計21Q1竣工
2020年上半年，公司承接18個車型的車燈開發(fā)項目，批產(chǎn)新車型19個。新產(chǎn)能部分智能制造產(chǎn)業(yè)園一期項目已經(jīng)竣工；智能制造產(chǎn)業(yè)園二期項目預(yù)計2020年四季度竣工；塞爾維亞工廠建設(shè)項目預(yù)計2021年一季度竣工。塞爾維亞一期設(shè)計產(chǎn)能后尾燈300萬只、小燈170萬只、前大燈100萬只。
2、核心邏輯：看好公司的核心邏輯：行業(yè)、機遇、業(yè)績
1）行業(yè)：鹵素/氙氣-LED-ADB，單車價值量持續(xù)翻倍。
伴隨18年7月T-ROC上市（全系標(biāo)配LED），LED大燈已下沉至15萬車型。大眾作為合資車系的標(biāo)桿，引領(lǐng)其他合資及自主品牌逐步廣泛采用LED，19年三季度開始公司日系上量引領(lǐng)下階段增速，滲透率快速提升。截至2020年九月，據(jù)我們測算，在月銷量過千的主流車型中，LED前大燈滲透率已達(dá)68%。單車價值由鹵素?zé)綦A段（400-500元/只）至LED燈階段（800-1000元/只）再至ADB燈階段（2000元以上/只）不斷提升。未來五年行業(yè)有望迎來AFS、ADB的相繼升級迭代，當(dāng)前AFS滲透率為20%，ADB不足5%。
2）機遇：進(jìn)口替代當(dāng)口，銷量有望上一臺階。
憑借成本，響應(yīng)速度，供貨穩(wěn)定性和服務(wù)水平，內(nèi)資車燈企業(yè)逐步擴大市場份額，國產(chǎn)替代效應(yīng)愈發(fā)明顯。公司在深度綁定一汽大眾基礎(chǔ)上，向上開拓寶馬等豪華品牌、橫向拓展東風(fēng)日產(chǎn)、廣汽豐田，一汽豐田、上通五菱等中端合資品牌、開拓吉利奇瑞廣汽等自主品牌，當(dāng)前國內(nèi)市場份額占10%。疫情背景下，歐洲斷續(xù)停工停產(chǎn)，影響高技術(shù)車燈（由其LED前大燈）生產(chǎn)及出口，中國車燈市占率四五六的法雷奧、馬瑞利、海拉均受較大影響。國內(nèi)具備LED前大燈、AFS車燈生產(chǎn)能力的公司迎來機遇，加速進(jìn)口替代。同時，充分利用產(chǎn)能，提高產(chǎn)量，降低綜合生產(chǎn)成本。伴隨高價值LED前大燈替代帶來的ASP提升，產(chǎn)量提升共振下，創(chuàng)造營收利潤歷史。
3）突破日系供應(yīng)鏈，打開長期收入確定性。
19年下半年至21年公司進(jìn)入日系訂單密集釋放期，此前市場擔(dān)心在一汽大眾新周期釋放結(jié)束后，公司收入端增長乏力，但日系產(chǎn)業(yè)鏈的突破證明了公司在細(xì)分市場的超強業(yè)務(wù)實力，19年三季度國內(nèi)軒逸、卡羅拉、致炫等新份額陸續(xù)上量，后續(xù)漢蘭達(dá)、GLC等保障20-21年增長。
風(fēng)險提示：疫情影響下汽車消費需求疲軟；下游配套核心車型銷量不及預(yù)期
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