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Q3以來(lái)駕考主業(yè)回暖帶動(dòng)收入恢復(fù)正增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)降幅環(huán)比收窄。東方時(shí)尚近日發(fā)布2020年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入5.8億元，同比下降31.8%；歸母凈利潤(rùn)8335萬(wàn)元，同比下降56.42%，扣非后虧損2252.6萬(wàn)元。前三季度毛利率和歸母凈利率分別為40.5%和14.3%。銷售和管理費(fèi)用率分別為6.2%和29.1%，同比分別提升1.3pct和9.8pct，對(duì)盈利能力有所擠壓。其中非經(jīng)常性損益（非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益和政府補(bǔ)貼）1.06億元增厚業(yè)績(jī)。Q3以來(lái)，上半年受疫情壓制的駕培需求開(kāi)始釋放。Q3營(yíng)收為3.4億元，同比增長(zhǎng)2.5%，恢復(fù)正增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)為6384萬(wàn)元，同比下降29.0%，降幅環(huán)比收窄。
　　年內(nèi)航空培訓(xùn)合同連續(xù)落地，有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司19年收購(gòu)?fù)ㄓ煤娇臻_(kāi)始進(jìn)入飛行員培訓(xùn)市場(chǎng)。今年以來(lái)通用航空連續(xù)與南方航空、廈門航空簽訂培訓(xùn)合同，根據(jù)《關(guān)于控股子公司收到成交通知書的公告》，目前訂單累計(jì)金額達(dá)到1.69億元。國(guó)內(nèi)民辦飛行員培訓(xùn)機(jī)構(gòu)較少、門檻較高。我們認(rèn)為未來(lái)海外飛行員培訓(xùn)有望逐步回歸國(guó)內(nèi)。隨著年內(nèi)通用航空與航司培訓(xùn)合同持續(xù)落地，體現(xiàn)出公司在飛行員培訓(xùn)領(lǐng)域的資質(zhì)、培訓(xùn)能力開(kāi)始得到市場(chǎng)認(rèn)可。未來(lái)飛行員培訓(xùn)承載能力有望持續(xù)擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議。東方時(shí)尚在駕培領(lǐng)域深耕多年，相對(duì)傳統(tǒng)駕校在學(xué)習(xí)體驗(yàn)、服務(wù)模式等方面均有明顯優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)加大VR/AI研發(fā)和布局，有望持續(xù)提升學(xué)員體驗(yàn)并優(yōu)化成本費(fèi)用。今年以來(lái)公司新聘多位高管，Q3以來(lái)公司駕考業(yè)務(wù)恢復(fù)良好。疊加航空培訓(xùn)訂單持續(xù)推進(jìn)，看好公司管理和經(jīng)營(yíng)層面迎來(lái)邊際改善。預(yù)計(jì)2020-22年EPS分別為0.31元/股、0.47元/股和0.52元/股。維持公司21年47XP/E估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為22.31元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情影響駕校經(jīng)營(yíng)；航空合同推進(jìn)不及預(yù)期。