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Q3業(yè)績(jī)延續(xù)增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　10月30日公司發(fā)布三季報(bào)，20Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1654.2/22.4/20.6億元，yoy+8.6%/-17.6%/-0.4%。20Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)612.8/10.0/7.3億元，yoy+25%/+31%/+2%。公司非經(jīng)常收益增多主要受股票資產(chǎn)增值影響，Q3利潤(rùn)增速放緩主要是費(fèi)用同比增多導(dǎo)致。我們認(rèn)為公司在戰(zhàn)略布局和員工激勵(lì)角度處于地方建筑國(guó)企領(lǐng)先水平，預(yù)計(jì)20-22年EPS0.40/0.46/0.51元，目標(biāo)價(jià)3.57元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　Q3收入同比保持高增，地產(chǎn)預(yù)售新簽訂單量同比+73%
　　20Q1-Q3營(yíng)收同比-14%/13%/25%，Q3收入增速繼續(xù)提升，我們認(rèn)為主要系施工業(yè)務(wù)恢復(fù)、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)收入較多導(dǎo)致。公司16-19年新簽訂單均保持較快增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)Q4公司營(yíng)收有望延續(xù)Q3的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。訂單方面，前三季度公司新簽合同總額2486億元，同比+1.7%，增速較H1轉(zhuǎn)正，其中前三季施工/設(shè)計(jì)/建材/地產(chǎn)預(yù)售新簽訂單增速-2%/+1%/+13%/+73%，地產(chǎn)預(yù)售出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，有望對(duì)公司后續(xù)地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入確認(rèn)形成正面影響。此外，Q3新簽合同總額814億元，同比+12.3%，隨著疫情影響減弱，公司所在長(zhǎng)三角區(qū)域景氣優(yōu)勢(shì)明顯，Q4新簽訂單量有望保持增長(zhǎng)。
　　9M20毛利率同比下行、費(fèi)用率同比增多，Q3扣非凈利同比放緩
　　前三季度公司毛利率8.8%，同比-0.7pct，或主要是施工業(yè)務(wù)毛利率下行導(dǎo)致。同期期間費(fèi)用率6.7%，同比+0.2pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.04/-0.2/0.5/-0.03pct。費(fèi)用率整體平穩(wěn)，研發(fā)費(fèi)用率增長(zhǎng)較多，主要是公司研發(fā)投入增多導(dǎo)致，其中Q3研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值同比+68%。Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)同比-91%/75%/31%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比-41%/31%/2%，Q3股票資產(chǎn)增值較多導(dǎo)致非經(jīng)常性收益變多；Q3凈利增速有所放緩，系費(fèi)用率提升、減值增多導(dǎo)致，Q3期間費(fèi)用率同比+0.6pct，且Q3信用減值損失同比+1.8億，占收入比例同比+0.3pct。
　　看好公司發(fā)展，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　前三季度公司CFO同比多流出61億元，收現(xiàn)比小幅下降、成本付現(xiàn)比持平，應(yīng)收占營(yíng)收比同比+5pct，預(yù)計(jì)工程業(yè)務(wù)回款有所下降。但單季度來(lái)看現(xiàn)金流邊際改善，Q3已轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)后續(xù)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)后回款有望提升。公司在裝配式建筑與基建領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力處于行業(yè)領(lǐng)先水平，因費(fèi)用率增長(zhǎng)，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)20-22年EPS為0.40/0.46/0.51元（未考慮持倉(cāng)股票收益，前值0.42/0.47/0.51元），可比公司20年Wind一致預(yù)期平均PE 7倍，公司在戰(zhàn)略布局和員工激勵(lì)角度處地方建筑國(guó)企領(lǐng)先水平，給予20年9倍PE，目標(biāo)價(jià)3.57元（前值4.20元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：Q4工程回款不及預(yù)期；施工業(yè)務(wù)毛利率下行超預(yù)期。