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前三季度累計(jì)數(shù)據(jù)：營(yíng)業(yè)收入519億元，同比+25.66%；歸母利潤(rùn)18.87億元，同比-28.7%；扣非后歸母利潤(rùn)15.46億元，同比-38.97%；EPS 0.59元。
　　三季度單季數(shù)據(jù)：營(yíng)業(yè)收入200.5億元，同比+34%；歸母利潤(rùn)7.9億元，同比-1.79%，環(huán)比+37%；扣非后歸母利潤(rùn)6.6億元，同比-14.12%；EPS0.25元。
　　銷量數(shù)據(jù)：前三季度公司共銷售冷軋鋼材產(chǎn)品146.7萬(wàn)噸、熱軋鋼材產(chǎn)品576.6萬(wàn)噸，分別同比+4.6%、+1.5%。兩者合計(jì)723萬(wàn)噸，同比+2.1。結(jié)合中報(bào)銷量數(shù)據(jù)測(cè)算，三季度單季度銷售冷軋鋼材產(chǎn)品54.1萬(wàn)噸、熱軋鋼材產(chǎn)品197.6萬(wàn)噸，分別同比+62%、-2.3%。
　　同比業(yè)績(jī)降幅收窄：前三季度公司收入增速較快，主要與貿(mào)易和延伸加工業(yè)務(wù)擴(kuò)張有關(guān)。盈利的同比下滑主要由于產(chǎn)品盈利能力跟隨行業(yè)回落，前三季度公司毛利率同比下降3.88PCT至5.69%，期間費(fèi)用率同比下降0.16PCT至1.79%，凈利潤(rùn)率同比降2.74PCT至3.69%。由于去年三季度業(yè)績(jī)基數(shù)降低，加上今年三季度利潤(rùn)環(huán)比改善，三季度公司單季業(yè)績(jī)降幅收窄至-1.79%。
　　環(huán)比毛利率下降、凈利率上升：我們測(cè)算2020Q3熱軋、冷軋、螺紋鋼及中厚板的行業(yè)平均噸鋼毛利分別環(huán)比變動(dòng)131元、226元、-195元和-101元，公司是綜合型鋼企，上述品種均有供貨，綜合下來(lái)三季度毛利率環(huán)比下降0.61PCT至5.49%。分結(jié)構(gòu)看公司產(chǎn)銷盡量向盈利擴(kuò)張的品種傾斜，可以看到三季度冷軋銷量有明顯增長(zhǎng)。雖然毛利率回落，但凈利率環(huán)比增加0.56PCT至4.02%，主要由于管理費(fèi)用率的下降和投資收益的上升，過(guò)去3年三季度單季管理費(fèi)用均環(huán)比明顯回落，有一定的季度波動(dòng)特征。
　　投資建議：目前汽車、機(jī)械等工業(yè)類下游領(lǐng)域景氣度仍然較高，工業(yè)材需求仍然偏強(qiáng)，冷軋板盈利仍在上行，但螺紋、中厚板行業(yè)噸毛利仍未有明顯起色，預(yù)計(jì)四季度整體毛利率可能環(huán)比略有下降。長(zhǎng)期而言受制于國(guó)內(nèi)地產(chǎn)的調(diào)整壓力，鋼鐵行業(yè)盈利能力長(zhǎng)期仍面臨較多不確定性。預(yù)計(jì)2020-2022年公司EPS分別為0.78元、0.78元以及0.83元，維持“持有”評(píng)級(jí)；
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致鋼鐵需求承壓；供給端大幅釋放。