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事件：招商輪船發(fā)布2020年三季報(bào)，2020年前三季度營業(yè)收入142.1億元，同比增長8.6%，歸母凈利潤39.8億元，同比增長277.4%，扣非后凈利潤39.7億元，同比增長481.2%，業(yè)績符合預(yù)告。其中2020Q1-Q3歸母凈利潤分別為12.7、17.8、9.3億元，分別同比增長262.4%、520.9%、123%。
　　疫情影響原油消費(fèi)，OPEC大幅減產(chǎn)，2020Q3 VLCC日租金大幅回落，公司油輪船隊(duì)業(yè)績環(huán)比下滑。2020年VLCC日租金劇烈波動(dòng)，Q1-Q3中東至中國航線日租金均值分別為7.5、9.0、1.8萬美元/天。疫情影響原油消費(fèi)，2020年第三季度全球石油消費(fèi)約9417萬桶/天，同比減少7.96%。2020年4月份，OPEC達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，從單月產(chǎn)量來看，5月份開始產(chǎn)量大幅下降19.3%，6-9月分別同比下降25.5%、21.4%、19%、16.1%，OPEC大幅減產(chǎn)造成油運(yùn)需求低迷，5月份開始VLCC日租金大幅回落。如果按照航次結(jié)算滯后一個(gè)月來看，公司2020Q1-Q3業(yè)績對應(yīng)的市場租金分別為5.9、12.1、2.8萬美元/天。公司油輪船隊(duì)上半年凈利潤30.2億元，第三季度凈利潤5.1億元，業(yè)績環(huán)比下滑，但好于即期市場水平，主要是上半年在市場相對高位鎖定了較多營運(yùn)天，同時(shí)發(fā)揮全球運(yùn)營的大船隊(duì)等優(yōu)勢做好即期市場經(jīng)營和客戶拓展等。
　　2020Q3干散貨市場回暖，公司干散貨船隊(duì)業(yè)績環(huán)比改善。2020Q3國際干散貨運(yùn)輸市場受鐵礦石、糧食等運(yùn)輸需求強(qiáng)勁帶動(dòng)，景氣回升。2020Q3BDI指數(shù)均值1522點(diǎn)，同比下降25%，但較上半年685的均值水平明顯回升。公司干散貨船隊(duì)上半年虧損0.7億元，第三季度凈利潤3.1億元。
　　投資建議。由于疫情影響的持續(xù)性存在不確定性，我們暫將對公司2020-2022年VLCC的日租金水平假設(shè)從5.5、5、5萬美元/天，下調(diào)至5、3、3.5萬美元/天，不過干散貨市場Q3的表現(xiàn)好于預(yù)期。我們維持對2020年EPS預(yù)測0.61元，將公司2021-2022年EPS預(yù)測從0.62、0.63元下調(diào)至0.29、0.39元，公司10月30日收盤價(jià)（5.79元）對應(yīng)2020-2022年P(guān)E為9.5、19.7、14.9倍，對應(yīng)2020年P(guān)B為1.2倍。短期看，受疫情影響，目前油運(yùn)市場較為低迷；中長期來看，油運(yùn)行業(yè)供給端優(yōu)化空間較大，新船訂單處于歷史低位，而潛在可拆解的老舊船舶較多，預(yù)計(jì)2021年以后供給增速將明顯放緩，若疫情得以控制，油運(yùn)需求恢復(fù)正常，市場有望重新向上，投資者可擇機(jī)配置，維持公司“審慎增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原油消費(fèi)需求惡化、產(chǎn)油國產(chǎn)量政策變化、全球原油海運(yùn)需求增長低于預(yù)期、油輪運(yùn)力增長超出預(yù)期、儲(chǔ)油需求低于預(yù)期、油價(jià)大幅波動(dòng)、原油運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)、海上安全事故、政策性風(fēng)險(xiǎn)