>> 興業(yè)證券-中公教育（002607）2020年三季報點評：Q3業(yè)績收款雙雙大增，線下網絡和體系優(yōu)勢進一步驗證-201101
| 上傳日期： |
2020/11/1 |
大?。?/td>
| 707KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
熊超，劉嘉仁 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司公告20Q1-Q3營收74.39億元/+20.78%，歸母凈利潤13.21億元/+37.76%，扣非后歸母凈利潤10.78億元/+21.35%（非經常損益主要來自政府稅收減免和理財收益），經營活動凈現金流67.18億元/+120.79%，合同負債74.11億元/+89%，其中Q3營收46.31億元/+83.65%，歸母凈利潤15.54億元/+233.58%（此前業(yè)績預告15.2-16億元），短期32.28億元，較年初增加3.61億元。
點評：
行業(yè)高景氣度，疫情影響核心業(yè)務推遲帶動Q3業(yè)績大增，省考面試和教招延后Q4業(yè)績增長可期。今年受疫情影響，Q2省考、教招等業(yè)務推后，Q3招錄考試全面恢復，招生及教學也整體回歸正常狀態(tài)，Q3確認收入大幅增長，另外，招錄名額增加能夠有效提升通過率，拉低退費率，帶動公司業(yè)績大增；行業(yè)層面來看，穩(wěn)就業(yè)政策主導下的公職擴招明顯（國考+66%，省考、教招約+30%），使公司增長更加強勁；公司憑借研發(fā)、教學、市場、服務等市場占有率進一步提升，并未受競爭對手加速擴張影響；省考面試結果基本延后到Q4，疊加今年上半年教師資格證考試取消集中在Q4，公司合同負債創(chuàng)下歷史新高達到74.11億元/+89%，預計Q4業(yè)績高增長可期。
多因素帶來毛利率提升，規(guī)模效應下管理銷售費用率下行，收款增加帶動財務費用率上升，研發(fā)支出維持高水平。報告期內，公司師資、網絡保持快速增長，低成本師資增長、Q3大量開課、疫情影響下租金等費用減少及退費率下降扭轉上半年毛利率下滑，毛利率提升1.1pct至58.71%；同時，規(guī)模效應優(yōu)勢明顯，管理銷售費用率下行，銷售、管理、財務、研發(fā)費用率分別為17.18%/12.13%/4.66%/8.81%，對應費用率分別變動-0.37pct/-1.33pct/+3.6pct/+0.5pct，財務費用率提升主要因收款手續(xù)費增加，研發(fā)費用率保持高位水平，研發(fā)人員規(guī)?？焖僭鲩L（中報時研發(fā)人員2,702名/+34%）；另外，疫情期間公司享受增值稅稅收減免其他收益大增2.21億元，收款增加帶動投資收益增48%至1.88億元。
今年各序列擴招趨勢明顯，行業(yè)競爭有所加劇，公司核心優(yōu)勢依舊穩(wěn)固。今年在高校畢業(yè)生創(chuàng)歷史新高及新冠疫情影響下，升學及公共部門擴招明顯，行業(yè)大年下吸引資本投入及擁有猿輔導背景粉筆網加大線下發(fā)展速度，行業(yè)競爭有所加劇，但公司多年以來積累的線下運營、網絡及垂直一體化體系優(yōu)勢顯著，同時，具備多序列領先的發(fā)展模式，核心優(yōu)勢依舊穩(wěn)固。
21年招錄考試開門紅，穩(wěn)就業(yè)下有望延續(xù)高景氣度，中長期關注公司新品類擴張和孵化能力。近期21國考年國考報名結束，招錄增6.6%，過審增9.7%，21江蘇省考計劃招錄9,536人，創(chuàng)歷史最高，大增19.42%，就業(yè)壓力下公職類招錄高景氣度仍在；公司在公務員、事業(yè)單位序列依托多年積累優(yōu)勢顯著，向教師、考研延伸取得顯著成效，依托渠道快速擴張獲得更大市場份額，產品矩陣不斷延伸，同時，公司擁有龐大專職研發(fā)團隊、優(yōu)秀地面運營團隊、快速垂直一體化響應體系，隨著精細化研發(fā)和運營，市占率提升可期；中長期受益于經濟結構轉型、高校人才持續(xù)擴張及城鎮(zhèn)化不斷推進，帶動職教市場蓬勃發(fā)展，同時，在就業(yè)競爭加劇、學員支付能力提升、頭部公司定價能力提升多重因素影響下，參培率和客單價預計將有持續(xù)提升的空間，長期增長可期。
盈利預測及投資評級：20年面臨較好的招錄市場環(huán)境，公司師資、渠道優(yōu)勢顯著，全年增長可期；疫情影響及經濟增速放緩下，教育具備剛需抗周期性特征，對公務員、教師及升學需求會進一步提升，競爭壓力下參培率預計將持續(xù)穩(wěn)步抬升；高校學生規(guī)模在入學率提升背景下較長時間保持高位水平，正式編制與非正式編制差異持續(xù)存在，參培需求將保持高位，公司依托品牌、教研、師資、渠道、管理等方面優(yōu)勢，行業(yè)地位不斷提升，有望持續(xù)獲取市占率提升；另外，以考研為核心新品類持續(xù)保持快速增長，多品類輪動模式初步得到印證，我們調升20-22年盈利預測，預計公司20-22年EPS分別為0.43、0.57、0.74元/股，10月30日收盤價對應PE分別為92/70/53倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇、參培率及客單價提升不及預期、新業(yè)務拓展不及預期、線上增速不達預期、招錄培訓下沉速度放緩、股東減持、教育行業(yè)政策風險及其他行業(yè)系統(tǒng)性風險等。
|
|
